据 Woofun AI 消息，Tether 正将其价值 200 亿美元的黄金储备从静态资产转化为动态信贷引擎，并率先与 Ledn 合作启动 XAUT 抵押借贷业务。

这一战略标志着该稳定币发行商不再满足于单纯的储备积累，而是试图构建一个连接实物黄金与数字信贷的闭环生态，其规模已足以比肩主权国家的央行储备。若将 Tether 视作一家中央银行，其黄金持有量在全球范围内可排进前 20 名，这种国家级体量的资产若被激活，将彻底改变加密市场的流动性结构。

截至 2026 年 3 月底，Tether 持有的 154 吨黄金中，约 132 吨被用作 USDT 的储备资产，这一比例约占 USDT 总储备规模的 10%。相比之下，美国财政部发行的国债仍是其核心储备，规模高达 1170 亿美元，比特币储备则为 70 亿美元。剩余的约 22 吨黄金直接用于支撑 XAUT，每枚该 token 对应一盎司符合伦敦优质交付标准的黄金，这些实物资产存放在瑞士的保险库中。到 2026 年第一季度末，XAUT 已占据整个数字化黄金市场的 54%。作为参照，传统黄金 ETF 的规模远超前者，截至 7 月 11 日，SPDR 黄金股份旗下的资产规模就已达到约 1330 亿美元，而世界黄金协会估计全球黄金 ETF 的总持有量约为 4137 吨。

尽管 GLD 等 ETF 产品占据主导，但 Tether 的策略并非直接竞争，而是将黄金纳入加密货币体系后，利用该体系构建信贷基础设施。Woofun AI 整理数据显示，这种从‘持有’到‘借贷’的范式转移，旨在挖掘沉睡资产的金融价值，而非单纯争夺 ETF 市场份额。

Ledn 基于比特币开发的贷款产品所采用的是一种有抵押的借贷机制，用户可将 XAUT 作为抵押品，从而从 Ledn 获得以稳定币计价的贷款。这种模式允许用户在无需出售相关资产的情况下获得流动性，同时仍能享有黄金价格变动带来的收益，且在全额还款后可以取回抵押品。

不过，对于 Ledn 的客户而言，S&P 评级很可能并无太大意义，因为 XAUT 贷款产品并不向加拿大和欧盟居民开放。目前 Tether 并未计划申请欧盟加密资产市场法规（MiCA）的许可，而该法规规定的过渡期最终截止日期为 7 月 1 日。黄金 ETF 是极为成功的投资产品，它们受到严格监管，具有高流动性，且深受全球各类机构投资者和零售投资者的信赖。

不过，将这些产品用作抵押品时，通常需要遵循传统流程：ETF 份额存放在经纪账户中，随后可通过传统经纪商进行质押以获得抵押贷款，整个过程还需经过清算所、托管机构等环节，且受银行营业时间限制。而 XAUT 则运行在区块链上，可实现全天候结算，用户可以直接将其存入加密货币借贷平台，无需任何中间环节。与传统金融领域早已存在的黄金背书信贷产品不同，Ledn 打算将该模式中的托管版本扩展到符合条件的 XAUT 持有者手中，不过具体的区域适用范围及贷款条款尚未公开，目前的 LTV 比率也仍未公布。

如果 Ledn 能够吸引足够的借款需求，XAUT 在数字化黄金市场中的竞争力——尤其是与其最直接的竞争对手 Paxos Gold（PAXG）相比——有望得到提升。目前 PAXG 已被一些加密货币借贷平台接受作为抵押品，因此 XAUT 的优势将来自于与 Tether 发行的稳定币相绑定的专用集中式借贷系统。

在这一套复杂的以数字化黄金为抵押的借贷链条中，每一个环节都存在一定的风险，用户在投入抵押品之前需要了解每个环节的具体运作方式。XAUT 的黄金由 Tether 的关联公司 TG Commodities 保管，这些黄金存放在符合伦敦金银市场协会优质交付标准的瑞士保险库中。Tether 会每季度发布由 BDO Italia 出具的证明文件，用以确认黄金储备的数额，这些证明可以验证黄金确实存在且数量与 token 数量相对应，但并非全面的审计报告。Tether 曾在 2026 年 3 月宣布将聘请四大审计机构进行审计，但截至本文撰写时该审计尚未完成，预计最终结果将在 2027 年 4 月出炉。实际上，XAUT 的实物兑换为金条的渠道十分有限，只有满足 Tether 相关验证要求的持有者才能办理，且整个流程需要 1 到 5 个工作日。大多数持有者会选择在二级市场上出售资产，这在正常情况下并无问题。关键的问题在于，在危机情况下，谁有权优先获取这些黄金，而答案取决于 Tether 制定的规则，而非借款人的身份。对借款人来说，最紧迫的担忧便是价格波动问题。黄金的波动率低于比特币，这意味着以其作为抵押品时，风险缓冲能力更具可预测性，这也比以比特币为背书的贷款更具优势。

不过黄金价格依然会波动，有时甚至会出现大幅波动。如果价格下跌幅度足够大，导致 XAUT 的贷款价值比率超出设定阈值，Ledn 将会负责处理追加保证金的要求，如果借款人未能满足这一要求，其持有的头寸就会被清算。目前 XAUT 产品的具体 LTV 比率及清算阈值尚未公开，而且 Ledn 也没有回应关于贷款价值比率、清算阈值以及产品上线时间的相关询问。

另一个常被忽视的风险是 Tether 自身的信誉问题。由于 Tether 同时掌控着美元流动性载体 USDT 以及以黄金为背书的 token XAUT，因此同一家公司就处于这一交易链条的两端。虽然这有助于保持产品的一致性，因为 Tether 可以设计出一个各产品相互支撑的生态系统，但这也意味着 Tether 一旦出现信誉问题，就会同时影响到 USDT 和 XAUT。Tether 的辩解称，其 82.3 亿美元的超额储备，再加上 CEO Paolo Ardoino 预计的 2025 年约 150 亿美元的利润，足以在价格波动影响到 USDT 持有者之前为其提供缓冲。无论这一说法有多可信，它的前提都是市场状况能够保持稳定。

此外，监管环境也尚不明朗。以 XAUT 为背书的贷款究竟应适用何种大宗商品贷款规则？美国商品期货交易委员会是否对提供大宗商品担保的集中式加密货币贷款机构拥有管辖权？这类贷款在破产情况下又将如何处理？这些都是目前尚无答案的问题。

如果以 XAUT 为背书的贷款业务得以发展，Tether 将会身处传统金融体系中没有任何一家机构能够大规模覆盖的三个市场交汇点：稳定币市场、实物黄金市场以及有抵押信贷市场。黄金银行虽然以黄金作为贷款抵押品，但不发行数字美元；稳定币发行方虽然持有美国财政部发行的国债，却不持有黄金；加密货币贷款机构虽然处理比特币业务，却不涉及实物大宗商品。而通过 USDT、XAUT 和 Ledn，Tether 则能够在上述三个市场中都拥有业务布局。至于这种布局最终能否取得成功，还是只是过度扩张，关键在于一点：以 XAUT 为背书的贷款能否真正激发信贷需求，还是说大多数持有者只是购买了黄金资产，并没有意愿将其作为抵押品进行借贷。黄金已经准备就绪，相关的基础设施也已建成，等到 Ledn 的产品正式推出后，我们就能知道究竟是哪类持有者会真正参与其中。