据 Woofun AI 消息，7月29日美股收盘后，高通与Arm相继披露财报，市场反应却呈现反直觉的下跌态势。尽管两家公司的部分财务指标优于预期，但股价在盘后交易中均出现显著下挫，核心矛盾直指内存成本飙升对产业链利润的侵蚀，以及高估值环境下投资者对增长可持续性的重新定价。

高通的业绩表现呈现出营收超预期但指引疲软的复杂局面。其季度营收达到99.47亿美元，高于市场预期的96.7亿美元；然而，非GAAP每股收益为2.21美元，略低于预期的2.23美元。

更关键的变量在于下一季度的业绩指引：营收预期区间为97亿美元至105亿美元，每股收益预期为2.05美元至2.25美元，这一上限仍低于市场普遍预期的2.36美元。

这种"营收达标、利润不及、指引偏低"的组合，直接导致了市场的负面解读。内存价格的上涨成为侵蚀利润的核心因素。高通在财务演示文稿中明确指出，由于内存价格上涨及供应紧张，2026财年QCT旗下安卓智能手机的营收同比或将下降约20%，这将导致全年每股收益减少1.50美元以上。为转嫁成本，高通宣布从9月1日起提高产品价格。

这一成本压力在同行间形成了鲜明对比：三星因内存价格上涨获得了89.49万亿韩元的营业利润，而高通则对应着每股1.50美元的潜在亏损。从毛利率数据看，高通本季度GAAP毛利率为53.1%，低于去年同期的55.6%。管理层在电话会议中承认，受内存及原材料成本上升影响，QCT毛利率"略低于历史水平"。业务结构方面，移动业务板块营收为50.86亿美元，同比下降20%；而汽车业务板块营收为15.88亿美元，同比增长61%，已连续23个季度实现两位数增长，其季度营收首次接近移动业务板块的三分之一，显示出业务多元化的初步成效。

Woofun AI 整理数据显示，高通正加速战略转型以应对手机业务的结构性挑战。官方材料指出，由于供应紧张，从第四季度开始，苹果产品的营收降幅将加剧，"未来iPhone中所采用的我们的调制解调器占比预计将远低于此前预估的20%"。首席财务官Akash Palkhiwala表示，从9月季度到12月季度，苹果相关营收将下降约50%。首席执行官Cristiano Amon在会议上提出"用云服务取代苹果产品"的战略方向。

演示材料称，2027财年的非手机业务营收同比增长将足以抵消2026财年所有苹果产品的营收。目前云业务仍处于发展初期，预计2026财年营收约为3亿美元，2027财年增至50亿美元，2029财年超过150亿美元。在2027财年的50亿美元营收中，两家大客户将使用定制芯片，每家贡献额超10亿美元。其中一家确认为Meta，双方签署了多代CPU路线图的战略协议，首款Dragonfly C1000预计于2028年下半年投入生产。

然而，Seaport Global分析师Jay Goldberg对此持悲观态度，认为高通"正面临安卓市场份额向其流失的局面，而在苹果业务领域的剩余份额也几乎已经丧失"。

Arm的业绩同样面临估值与现实的博弈。股东信显示，数据中心授权费营收同比翻了一番多，连续第二个季度实现翻倍增长。Neoverse架构已出货超过15亿个核心，最近新增的5亿个核心仅用9个月时间，而最初的10亿个核心耗时6年。IDC数据显示，过去两个季度采用Arm架构的服务器平台支出几乎翻番，并超过x86架构。

然而，本季度授权费营收为7.15亿美元，同比增长22%，但仍低于2026财年第三季度的7.37亿美元纪录。授权费增长率在-15%到+72%之间波动，本季度未能再创新高。由于下调业绩指引，Arm股价在电话会议后下跌。公司将全年授权费增长指引从约20%下调至10多%，原因是智能手机市场疲软且内存价格高企，预计智能手机市场将出现两位数下滑。下一季度授权费营收预计同比增长约30%，但授权费增幅仅在10多%。截至7月29日收盘，Arm远期市盈率为103.66倍，高通为15.22倍，两者相差6.8倍。相比之下，英伟达远期市盈率为19.07倍，Arm高出5.4倍，而英伟达2026财年12个月营收为2534.9亿美元，是Arm的49倍。《科技时报》指出，当远期市盈率为100到120倍时，"单纯的业绩超预期已不足以推动股价上涨"，任何无法验证预期的情况都会被放大。

Arm还面临潜在的监管风险。有消息称，美国联邦贸易委员会从2026年5月开始对Arm展开正式反垄断调查，旨在调查其在推出自家通用人工智能（AGI）CPU后，是否会削弱或拒绝向竞争对手提供CPU架构许可。韩国和欧盟委员会也在同步进行调查。若监管机构要求Arm实行非歧视性定价，其2031财年2500亿美元营收的长期盈利模型将需重新评估利润率假设。本季度Arm自研芯片业务取得进展，股东信表示，2027财年和2028财年期间，客户对AGI CPU的需求已超过20亿美元，是上一季度披露的10亿美元需求的两倍，新客户包括来自美国和中国的多家企业。杰富瑞预计，到2031财年该业务规模可达180亿美元，高于Arm自身预测的150亿美元。

宏观市场层面，费城半导体指数在上半年翻番后，7月下降18.2%。7月共有19只科技股跌幅超过25%，大部分为半导体股票，但仍有7只股票今年累计涨幅在三位数。数据显示，7月跌幅最大的个股多为今年涨幅最大的那些。圣迪斯克7月下跌40.4%，但今年累计涨幅为471%；美光科技7月下跌26.5%，今年累计涨幅为197%。Arm在7月下跌36.6%，今年累计涨幅为105.7%。高通则是例外，7月下跌15.75%，今年累计跌幅为8.99%，因无"AI溢价"挤压，不属于估值过高类别。

共有36位分析师给高通"持有"评级，平均目标价220.57美元，较当前股价有40%上涨空间；另有40位分析师给Arm"买入"评级。同日，微软营收900亿美元，Azure业务增长43%，盘后股价初涨8%；Meta营收608亿美元，业务增长28%，但因净利润下降，盘后股价下跌8%至10%；三星实现创纪录营业利润，股价稳定。内存价格上涨使三星单季盈利相当于英伟达单季盈利，而高通和Arm则在各自财报中展现了不同的应对路径与风险敞口。