据 Woofun AI 消息，伦敦数字资产基础设施公司 Copper 的出售进程出现显著价格落差，8 月 25 日 CoinDesk 援引知情人士披露，该公司已收到两至三份约为 2 亿美元的潜在收购报价。

这一数字相较于今年 5 月 Cantor Fitzgerald 受聘担任顾问时设定的 5 亿美元推介价格，大幅缩水 60%。目前 Copper 及协助出售的 Cantor Fitzgerald 均未回应置评请求，买家的具体身份、是否存在约束性协议以及最终的交割时间表均处于未披露状态。交易的核心矛盾已从'能否找到买家'转变为'现有股东能否接受这套分配结果'，因为当前的报价水平直接触及了优先股清算顺位与资金分配的敏感神经，使得原本单纯的资产出售演变为复杂的股权博弈。

值得注意的是，尽管 Copper 累计获得超过 3 亿美元的风险融资，但当前报价低于其历次融资总额，这意味着若交易达成，部分投资者将面临本金减记的风险，股东之间的利益协调将成为交易落地的最大变量。

Copper 于 2018 年在伦敦成立，其核心业务逻辑围绕机构级托管与结算基础设施展开，旨在为银行、资管机构、交易公司及加密平台提供底层支持。在 2023 年收缩企业软件业务后，公司将资源全面聚焦于核心产品 ClearLoop。该产品的运作机制在于允许机构将托管资产委托给合作交易所，通过虚拟余额进行交易，并在结算前将资金保留在托管体系内，从而有效降低交易所的对手方风险暴露。在实际流程中，客户资产被锁定在 Copper 的专用综合账户中，交易所则向客户记入可交易的虚拟余额，盈亏根据交易所设定的 2 小时、4 小时或 24 小时周期进行净额结算。

目前，Copper 官网列出的连接平台包括 Coinbase International、OKX、Bybit、Deribit、Kraken、Bitfinex、Gate.io 和 Bitget，这一广泛的连接网络构成了其吸引潜在买家的关键资产。

Woofun AI 整理数据显示，Copper 的财务表现呈现出一组复杂的反差：截至 2024 年末的年度报表显示，公司营收由 1962 万美元增至 3696 万美元，同比增长 88%；营业亏损由 7047 万美元收窄至 5178 万美元，全年净亏损约 3978 万美元。

然而，同期账面现金从 1.10 亿美元降至 6524 万美元，一年内消耗约 4470 万美元，净资产由 1.26 亿美元降至 9484 万美元。尽管 ClearLoop 的委托余额从年初不足 10 亿美元激增至年末 44 亿美元，且集团毛利率保持在约 90%，但同年管理费用高达 7709 万美元，超过 3371 万美元毛利润的两倍。

这种高毛利与高运营成本的并存，意味着业务量的增长尚未完全转化为股东价值。更进一步的运营数据显示，2026 年 7 月 ClearLoop 当月处理 4500 万笔交易，支持 748 亿美元名义交易量，并完成 20 亿美元总额结算。虽然名义交易量反映了网络承载规模，但其无法直接换算为收入，买方在测算后续资金投入与回收周期时，必须考量这种流量变现的效率瓶颈。

回溯 Copper 的估值轨迹，其从巅峰到谷底的落差揭示了市场环境的剧烈变迁。在 2021 年的牛市周期中，Copper 曾在一轮融资谈判中冲刺 25 亿美元估值。具体而言，2021 年 5 月，Copper 刚完成由 Dawn Capital 和 Target Global 领投的 5000 万美元 Series B 融资；仅仅五个月后，公司开始洽谈规模达 5 亿美元的新融资，拟议估值约为 25 亿美元。

然而，这笔融资最终并未按照报道中的规模和估值完成。进入 2022 年，英国公司文件显示 Copper 当年实际获得 1.96 亿美元新资金，其中 1.81 亿美元来自新老股东，其余部分来自可转换贷款票据。同期报道指出，公司当时寻求的估值约为 20 亿美元，这标志着其估值预期已从 25 亿美元的高点回落。近五年后，Copper 的定价锚点已从数十亿美元的融资估值彻底降至数亿美元的收购价。今年 5 月，公司按约 5 亿美元寻找买家，而 8 月收到的潜在报价仅为 2 亿美元，较推介价格低 60%。

这一价格不仅低于推介价，也低于其累计获得的超过 3 亿美元风险融资总额。估值的大幅缩水并非单纯的市场情绪反映，而是直接导致了交易结构的复杂化：当交易价格落入这一区间，股东谈判的焦点便从'溢价分配'转向'本金保全'，谁能优先收回资金、谁需要承担减记，成为决定交易成败的关键。

这种从'增长故事'到'清算现实'的转变，使得 Copper 的出售过程充满了不确定性，任何关于估值的讨论都必须置于优先股条款的约束之下。

当前交易面临的最大障碍在于复杂的优先股结构及其引发的清算顺位难题。CoinDesk 援引一名知情人士称，Copper 在高估值阶段融资后，正面临与优先股有关的出售障碍。公司 2024 年报列有 Series A、Series B、Series C-1、Series C-2 和 Series C-3 等多类股份，账面股份溢价约 2.87 亿美元，但公开报表并未完整披露各轮投资协议中的清算顺位和回报倍数。

优先股投资者通常在公司出售时，按照协议先于普通股股东取得约定金额。若交易对价不足以覆盖全部优先权，普通股、员工期权和创始团队能够获得的出售所得将被显著压缩，部分优先股投资者也可能无法收回全部成本。在约 2 亿美元的报价下，Copper 可能需要相关股东同意削减优先权、转换股份或重新安排对价，以促成交易。CoinDesk 尚未披露该报价属于股权价值还是包含债务调整的企业价值，因此实际可供股东分配的金额仍待交易文件确认。

这种结构性的分配难题，使得买方在出价时不仅考量资产价值，更需预判股东内部的博弈成本。对于潜在买家而言，Copper 的价值集中在 ClearLoop 的机构连接、结算系统和合规实体，这些资源可以缩短进入数字资产市场的时间，但高昂的股东协调成本可能抵消部分收购收益。因此，交易能否达成，很大程度上取决于各方在利益分配上的妥协程度，以及买方是否愿意承担潜在的整合风险。

在机构托管领域，并购活动仍在持续推进，为 Copper 的交易提供了行业参照。Standard Chartered 于今年 5 月宣布，其收购 Zodia Custody 托管业务的非约束性报价已获股东和票据持有人接受，尽管交易仍需监管批准；Ripple 在 2023 年以 2.5 亿美元收购瑞士托管技术公司 Metaco。这些案例表明，具备成熟基础设施和客户网络的托管公司仍是市场追逐的对象。

然而，Copper 的情况更为特殊，其估值落差和股权结构使得交易进程充满变数。当前约 2 亿美元仍是匿名知情人士披露的潜在报价，Copper 与 Cantor Fitzgerald 均未确认出售结果。下一步的关键观察点在于买方是否提交约束性要约，以及 Copper 董事会和各类股东能否就优先权与对价分配达成一致。若交易尚未落定，Copper 截至 2025 年末的年度报表最迟应在 2026 年 9 月 30 日前提交，届时将提供更新的收入、亏损和现金数据，为市场提供更清晰的财务画像。从趋势上看，随着加密基础设施竞争的加剧，具备高效结算网络和机构客户基础的资产将更具吸引力，但高估值时代的遗留问题——如复杂的优先股结构——将继续考验交易双方的智慧与耐心。Copper 的案例或许将成为未来类似基础设施公司退出的重要参考，揭示出在资本寒冬后，估值回归理性与股东利益平衡之间的艰难博弈。