據 Woofun AI 消息，比特幣國庫巨頭 Strategy 正式打破'永不賣幣'原則，啓動出售計劃以應對 STRC 優先股每年高達 12.6 億美元的分紅成本壓力。

這一由 CEO 邁克爾·賽勒主導的戰略轉折，標誌着公司從單純的資產積累轉向主動的資產負債表管理，試圖在鉅額債務義務與持續增持比特幣之間尋找新的平衡點。

2026 年 7 月 6 日，Strategy 在 8-K 文件中披露了最新的出售細節，這是自 2020 年 8 月首次買入比特幣以來，公司僅有的第三次和第四次出售行爲。回顧歷史，2022 年 12 月曾有一次爲抵消資本利得而進行的出售，而近期的兩次操作則更爲頻繁且規模顯著：2026 年 5 月 26 日至 31 日期間出售了 32 枚比特幣，緊接着在 2026 年 6 月 29 日至 7 月 5 日期間又出售了 3588 枚。這兩次交易合計佔總持倉的 0.42%，產生約 2.185 億美元收入。

值得注意的是，在密集出售的同時，6 月份公司仍完成了三筆購買，共計 3657 枚，顯示出'邊買邊賣'的複雜操作特徵。

驅動這一轉變的核心在於其複雜的資本結構，特別是 STRC 優先股機制帶來的剛性兌付壓力。Strategy 通過'21/21 計劃'發行了 210 億美元債務和 210 億美元股權，並推出了 STRF、STRC、STRK、STRD 四種永續優先股。其中 STRC 採用可變分紅機制，目標是將股價維持在 100 美元面值附近：當股價低於 95 美元時，分紅率上調 50 個基點；在 95 至 99 美元區間上調 25 個基點；高於 101 美元則下調 25 個基點。6 月底 STRC 股價一度跌至 73 美元，導致年化分紅率上調至 12%。按當前約 1.05 億股計算，年度分紅成本高達 12.6 億美元。若剩餘 2.75 億股的發行容量全部用完，成本將更爲驚人。

此外，Strive 公司的 SATA 優先股分紅率已達 13%，加劇了競爭，迫使 Strategy 可能進一步提高分紅。相比之下，2032 年到期的債券票息率僅爲 2.25%，其餘債券利率更低，但優先股的永續性質使其成爲長期負擔。

Woofun AI 整理數據顯示，運營層面的矛盾同樣尖銳。公司軟件業務在 2026 年第一季度的收入僅爲 1.24 億美元，這與需要永久支付的優先股分紅及債券本息形成了巨大缺口。2025 年更名後的 Strategy 已持有 843775 枚比特幣，成爲典型的數字資產國庫（DATs）。

儘管公司重點跟蹤'每股比特幣'（BPS）指標，即假設所有衍生工具行權後每股對應的比特幣數量，但普通股 MSTR 股價與比特幣價格的相關性僅爲 0.09，表明市場更關注其償債能力而非單純的資產敞口。在缺乏穩定現金流的情況下，如何滿足日益增長的債權人需求，成爲懸在頭頂的達摩克利斯之劍。

爲應對這一挑戰，Strategy 於 2025 年 12 月設立了專門的美元儲備，初始金額爲 25.5 億美元。該儲備預計可覆蓋所有優先股分紅及債券利息約 17.4 個月。上週，公司正式批准'比特幣貨幣化計劃'，授權出售最高 12.5 億美元的比特幣來補充該儲備。按當前 6.35 萬美元的幣價計算，這相當於約 2 萬枚比特幣，佔當前持倉的 2%。

這一計劃標誌着公司策略的重大轉變：不再單純依賴股權融資，而是將比特幣出售與股權發行結合，進行更主動的流動性管理。2026 年 6 月，邁克爾·賽勒在倫敦高盛數字資產會議上指出，利用比特幣抵押融資已在市場低迷期購入 17.5 萬枚比特幣，未來將更多探索將比特幣作爲抵押資產或分紅支付資源的新模式。

交易執行的優化成爲最大化價值的關鍵變量。如果繼續通過出售比特幣支付分紅，分散執行和跨平臺操作能顯著減少價格衝擊。比特幣貨幣化計劃允許出售的 2 萬枚比特幣中，不同交易所的流動性差異巨大。在公司近期出售 32 枚比特幣的時點，平均成交價爲 77135 美元。對比四個流動性最強的訂單簿（中間價附近 1% 深度），Binance-USDT 市場的深度領先，約 2900 枚比特幣，是第二名 Coinbase 的兩倍。要將價格從中間價推高 0.1%，Binance-USDT 需要約 300 枚比特幣，而 OKEX-USDT 僅需 40 枚。

此外，各交易所中間價也存在差異：USDT 報價市場約 77188 美元，USD 和 USDC 報價市場分別約 77112 美元和 77115 美元。在中間價附近 10% 範圍內，Binance-USDT 可容納約 2900 枚比特幣。通過統一各平臺流動性並選擇價格波動最小的訂單簿，像最近 3588 枚這樣的大額出售能實現更優價格，減少滑點損失。

從被動持有轉向主動資產負債表管理，Strategy 的未來取決於金融生態的成熟度。僅 STRC 一項，潛在分紅成本上限可能高達 30 億美元。2025 年 2 月，邁克爾·賽勒曾發帖強調'永不出售你的比特幣'，而 2022 年 12 月僅出售過 704 枚。如今，出售已成爲滿足債權人義務的常規手段。短期看，25.5 億美元的美元儲備和 12.5 億美元的出售授權提供了充足緩衝。長期而言，開發比特幣抵押品及其他圍繞持倉的金融產品，將減少大規模出售或稀釋股東權益的壓力。Strategy 資本結構的可持續性，既取決於比特幣本身的價格表現，也取決於比特幣支持的金融市場能否進一步成熟，這將是繼 2020 年轉型後的又一次關鍵考驗。