據 Woofun AI 消息，Hyperliquid 原生代幣 HYPE 在累計回購金額突破 10.2 億美元的背景下，幣價仍從 70 美元高位滑落至 52.4 美元，市值定格在 132.3 億美元。這一背離現象引發市場對於拋壓來源的深層質疑：是核心團隊在大規模套現，還是其他隱性力量在主導行情下行？

針對團隊拋壓的真相，鏈上數據揭示了截然不同的圖景。自 2025 年 12 月團隊代幣開始實際分配以來，分析師 MLM（@mlmabc）追蹤發現，進入團隊成員錢包的 HYPE 總量僅爲 493 萬枚，按當時價格計算約合 2.7 億美元，僅佔總供應量的 0.493%。在這部分代幣中，僅有 119 萬枚在公開市場出售，套現約 3250 萬美元；另有 314 萬枚轉入場外交易平臺，轉賬時價值約 1.32 億美元。

合計約 433 萬枚對應 1.65 億美元的實際或潛在流出。相比之下，HYPE 的總量上限爲 10 億枚，其分配結構爲：Genesis 分配約 31%（TGE 時完全釋放），未來排放與社區獎勵約 38.9%，基金會預算約 6%，而核心貢獻者分配佔比 23.8%，即 2.38 億枚。Hyperliquid 官方設定 TGE（2024 年 11 月 29 日）後一年懸崖解鎖，隨後線性釋放，大部分計劃在 2027 至 2028 年完成。

儘管部分跟蹤平臺曾誇大每月釋放量接近 1000 萬枚，但 Woofun AI 鏈上數據顯示，結合 Qwantify 工具跟蹤，從 2025 年 12 月至 2026 年 7 月底，實際分配到團隊成員相關錢包的總量遠低於理論值。早期月份較高，12 月約 175 萬枚、1 月約 120 萬枚，隨後明顯收斂：2 月 14 萬枚、3 月 17.3 萬枚、4 月 33.3 萬枚、5 月 53.3 萬枚、6 月 45.2 萬枚、7 月約 43.3 萬枚。核心成員在公開市場出售的 119 萬枚多爲小額 TWAP 交易，更大頭是轉入已知 OTC 商家，這種操作雖在鏈上被視爲潛在壓力，但實際成交存在不確定性。

回購機制的解析進一步印證了團隊拋壓並非主因。Hyperliquid 將交易手續費的 99% 流入 Assistance Fund（援助基金），用於在公開市場持續買入 HYPE。

這一機制將協議收入直接轉化爲代幣買盤，基金持有量在 2026 年中期曾達到 4500 萬枚以上。自 2025 年 12 月以來，Assistance Fund 累計回購約 980 萬枚，花費約 3.64 億美元，月均約 123 萬枚、約 4600 萬美元。

這一速度超過團隊出售速度的兩倍以上。儘管 2026 年 6 月協議收入處於高位，但 7 月交易量回落導致回購節奏放緩，不過累計回購總額已突破 10 億美元。換言之，團隊的有限出售被協議自身的收入回購所吸收，但當市場情緒冷淡、交易量萎縮時，回購託底資金減少，從而給幣價買盤造成壓力。

更關鍵的變量在於機構動向。HYPE 在 2026 年 6 月中旬觸及約 76 美元的歷史高點後，跌幅約 30%。2026 年 7 月，Multicoin Capital 和 a16z 等相關錢包出現大規模解質押及資金流向交易所的記錄。7 月 22 日，疑似 Multicoin Capital 相關地址 (0xaB3 開頭 ) 賣出 60.7 萬枚 HYPE，價值 3700 萬美元。這些代幣於 5 個月前通過 Galaxy Digital OTC 以 30 美元買入，其中 21 萬枚存入質押，39.5 萬枚留存在錢包。Multicoin 聯合創始人 Tushar Jain 表示，解質押是爲了保護隱私而輪換地址，並非爲了賣出。

然而，7 月 29 日，Multicoin Capital 將 39.5 萬枚 HYPE (3700 萬美元 ) 轉進 Coinbase，隨後又有 197 萬枚 HYPE (1.08 億美元 ) 經過 7 天的解除質押期退出，其中 8.6 萬枚 (478 萬美元 ) 轉進 Coinbase Prime。a16z 同樣操作頻繁，7 月 1 日，Onchain Lens 監測其過去兩日減持 1019 萬美元的 HYPE；7 月 18 日，再度拋售 42.18 萬枚代幣，價值約 2530 萬美元。直到 7 月 30 日，a16z 關聯地址纔開始買入，從各大交易所累計提取 132056 枚 HYPE，價值約 733.5 萬美元，提取均價 55.54 美元。

這種高拋低吸的行爲加劇了市場波動。

ETF 資金流向與當前市場狀態總結顯示，HYPE 現貨 ETF 自今年 7 月初以來出現持續淨流出，日均約 100 萬美元量級，持續數週。這與今年五六月的大額淨流入形成鮮明對比，6 月 25 日單日，HYPE 現貨 ETF 曾淨流入 1.0809 億美元，創下歷史新高。截至目前，其現貨 ETF 累計總淨流入 2.7798 億美元。

這一調整並非單純由團隊解鎖砸盤引起，而是機構解質押、ETF 淨流出及市場情緒冷淡共同作用的結果。隨着回購節奏放緩和機構行爲的不確定性，HYPE 的未來走勢仍需觀察市場流動性的變化。