6 月 18 日，Strategy 發行的永久優先股 STRC 遭遇劇烈波動，盤中價格一度下探至 82.61 美元，隨後雖反彈至 88.59 美元，但日內最低價較 100 美元面值仍折損近 17%。同一交易時段，MSTR 股價下跌 3.4% 至 112.53 美元，Bitcoin 價格亦回落至約 62,730 美元，跌幅約爲 2.5%。STRC 的設計初衷是通過每月動態調整股息率來錨定 100 美元面值，當前年化股息率爲 11.50%，每半年以現金形式支付。午方 AI 梳理發現，若市場持續給予 STRC 低於面值的價格，迫使 Strategy 將股息率上調至 14% 以維持吸引力，其年度財務成本將激增至約 14.7 億美元，這正是數月來批評者反覆預警的風險場景。

Tyr Capital 首席戰略官 Tyler Wellener 在報告中直指該結構性缺陷：Strategy 的資本結構在過去一年愈發複雜，市場對其能否兼顧各方利益並履行義務深感憂慮。STRC 實際上並未獲得 Bitcoin 的實質性抵押支持，導致其價格波動與 Bitcoin 表現嚴重脫鉤——Bitcoin 僅下跌 2.5% 便引發 STRC 日內 17% 的劇烈震盪，這種金融工具的穩定性本質上取決於市場對 Michael Saylor 資本配置能力的信任度。GlobalStake 協議合作負責人 Ryan Haczynski 進一步指出，鏈上 STRC 衍生品及代幣化股票產品的存在加劇了風險，大型投資者建立的空頭頭寸在價格跌破關鍵水平時觸發追加保證金要求，引發連鎖拋售並放大波動幅度。

值得注意的是，Saylor 近期承認 ChatGPT 在 STRC 結構設計過程中發揮了重要作用，這一細節在股價下跌期間被廣泛傳播，進一步加劇了賣壓。

與此同時，Strategy 以 1.013 億美元的價格購入了 1,550 枚 BTC，使其截至 6 月 7 日的 BTC 總持倉量達到 845,256 枚，美元儲備亦增至 10 億美元。雖然此次出售的 BTC 金額僅佔 STRC 年派息額的 482 分之一，財務影響微乎其微，但此舉打破了市場關於 Saylor 絕不會出售 BTC 的預期。午方 AI 注意到，Wellener 對此解讀爲：MSTR 股東旨在增持 BTC 敞口，而 STRC 持有者追求固定收益，通過出售 BTC 支付股息雖能部分滿足需求，卻引發了另一部分投資者的擔憂，且無法解決 Strategy 在不依賴新融資情況下持續產生收益的核心難題。

面對困境，Strategy 可能採取提高股息率、回購被低估的 STRC 股票，或發行 MSTR 及傳統債務融資等應對措施。提高股息率將加重年度負擔並強化負面反饋循環的質疑；發行 MSTR 雖能維持 BTC 總量，但會稀釋普通股股東權益，降低每股 BTC 持有量這一核心指標；若進行回購，雖能向市場傳遞信心並利於 MSTR 股東，但將消耗用於支付股息或購買 BTC 的寶貴現金。Wellener 認爲，破局關鍵在於讓市場相信 Strategy 能在不依賴新股發行或金融創新的前提下提升每股 BTC 持有量，若能像其他商品公司那樣利用衍生品獲取收益而非單純長期持有，或許能找到一條獨立於資本市場和 Bitcoin 價格波動的盈利路徑。

午方 AI 分析認爲，若 Strategy 宣佈回購、增加美元儲備或推出可靠的衍生品收益策略，STRC 價格有望回升至 95 至 100 美元區間。Haczynski 將此稱爲“流動性釋放”過程：截至 6 月 7 日，公司手握 10 億美元儲備，而 STRC 季度股息支出約爲 12.1 億美元的四分之一，合理的回購操作既能優化資產負債表，也能證明 100 美元面值目標並非營銷口號。

然而，若 STRC 價格持續低於 90 美元，市場將 14% 的實際收益率視爲新基準，負面反饋循環將自我強化，STRC 將被視爲高風險工具，投資者羣體結構發生根本性變化，重建信心將難上加難。

這一事件的溢出效應遠超 Strategy 自身，標誌着基於 Bitcoin 的收益類產品正經歷大規模信用考驗，首次被當作真正的信用工具使用。若 STRC 在每年支付 11.5% 股息、名義價值 104 億美元、資產負債表持有 845,256 枚 BTC 的背景下仍無法維持面值，下一代基於 Bitcoin 的收益類產品將面臨嚴峻挑戰，包括抵押品結構合理性、收益可持續性以及如何用非生息資產支持收益分配等核心問題，整個行業的創新路徑或將因此被迫重構。