据 Woofun AI 消息，全球最大的企业比特币持有者 Strategy 已正式打破“永不卖币”承诺，开启套现支付股息模式，标志着其资本运作逻辑发生根本性逆转。

这一转变并非偶然，而是源于股价溢价消失与融资窗口收窄叠加后，现实流动性压力对原有商业模式的直接冲击。当市场估值低于持仓价值时，维持承诺的代价已远超公司承受能力，迫使管理层在数学困局中做出妥协。此次行动不仅意味着策略调整，更预示着以股票溢价换取比特币的闭环逻辑可能面临终结。Strategy 的每一次资产处置，都将在全球比特币市场中激起涟漪，其动向已成为衡量市场情绪的关键风向标。Strategy 于 7 月 6 日披露，在 6 月 29 日至 7 月 5 日期间出售 3588 枚比特币，套现约 2.16 亿美元，专门用于支付旗下优先股股息。这是公司自 2020 年启动比特币战略以来的第三次出售，也是历史上规模最大的一次。消息公布后，MSTR 股价盘中一度跌超 5%，比特币价格随之承压跌至约 6.18 万美元，显著低于公司约 7.57 万美元的平均持仓成本。公司第二季度确认数字资产亏损 83.2 亿美元，同期比特币价格下跌 14%，财务压力与资产贬值形成恶性循环。

Woofun AI 整理数据显示，此次抛售规模较此前象征性操作扩大百倍，反映出公司现金流缺口已无法通过常规融资填补。Strategy 持有 843775 枚比特币，约占全球比特币总量的 4%，任何大规模抛售都可能对币价形成显著冲击，市场对此高度敏感。分析师 Zach Pandl 指出，Strategy 每年仅优先股股息支出就高达约 15 亿美元，而其软件业务现金流远无法覆盖，当现金储备不足时，公司只能继续融资或出售比特币。截至 7 月 5 日，Strategy 持有 843775 枚比特币，现金储备 25.5 亿美元，这笔现金缓冲可为其提供约 17 个月的利息和优先股股息支付空间，无需动用加密资产。

然而，随着融资环境趋紧，这一缓冲期可能迅速缩短，迫使公司提前进入资产变现阶段。Strategy 的运营逻辑愈发清晰：融资顺畅时持续买币，融资趋紧时出售少量比特币支付股息，以维持资本运作体系的闭环。

尽管 5 月底首次出售后，公司很快又买入 1550 枚比特币，4 月和 5 月也曾分别完成 25.4 亿美元和 20 亿美元的大规模买入，但随着比特币价格承压，这一体系的可持续性正受到质疑。Strategy 曾长期将“永不出售比特币”视为商业模式的根基，但这一承诺已出现明显裂缝。今年 5 月底，公司首次打破惯例，出售 32 枚比特币，套现约 250 万美元，用于支付优先股股息，并强调此举仅为履行对优先股投资者的承诺，不代表战略转向。

然而，最新一轮出售规模已扩大至 3588 枚，约为 5 月出售量的百倍。据公司披露，其中 1363 枚以均价约 5.93 万美元售出，其余 2225 枚以约 6.08 万美元售出。此次出售所得将专项用于支付 STRF、STRE、STRK、STRD 四只优先证券的第二季度股息，以及 STRC 的 6 月月度股息。出售比特币已不再是一次性象征性操作，而是正逐步融入公司的常规融资体系。

值得注意的是，Strategy 于 6 月 29 日正式宣布，董事会已授权出售最多 12.5 亿美元的比特币，用于回购股票及支付利息和优先股股息。这标志着公司在官方层面正式放弃了“死守比特币”的哲学，转而采取更为务实的流动性管理策略。Strategy 商业模式的核心，在于利用股票溢价作为“货币”持续买入比特币，而这一逻辑的量化锚点正是公司自创的 mNAV 指标。据华尔街日报分析，Strategy 将 mNAV 定义为公司企业价值相对于其比特币持仓价值的倍数。在鼎盛时期，该指标长期维持在高溢价水平，使公司得以不断发行股票购入更多比特币，运作方式类似于传统并购型公司以高估值股票为货币进行连续收购。

然而，随着 MSTR 股价过去一年累计下跌约 75%，mNAV 上月一度跌破 1，意味着市场对 Strategy 的估值已低于其比特币持仓的账面价值，这套“滚雪球”逻辑开始反向运转。更值得警惕的是，这一指标本身存在系统性高估问题。华尔街日报指出，Strategy 在计算企业价值时，采用债务本金和优先股面值，而非市场价值。

然而，随着公司债券和优先股价格随股价大幅下跌，这一计算方式已严重失真。以 6 月 26 日为例，Strategy 公布的 mNAV 约为 0.99，但若以市场价值计算债务和优先股，实际 mNAV 仅约为 0.89。当时，公司债务以 7% 的折价交易，各系列优先股合计折价约 28%。截至上周四收盘，Strategy 官网显示 mNAV 为 1.09，但以市场价值计算后实际仅约为 1.04，溢价空间已极为有限。Strategy 持有的比特币约占全球比特币总量的 4%，其任何出售行为都具有市场层面的系统性意义。即便是 5 月份仅出售 32 枚比特币、套现 250 万美元的小规模操作，也已对比特币价格和 MSTR 股价产生了明显的下行压力。分析认为，此次出售 3588 枚虽仍仅是其持仓的极小部分，但市场对潜在大规模抛售的担忧已显著升温。按照 Strategy 自身的逻辑，当 mNAV 持续处于折价状态时，公司理应出售比特币以回购自身证券。投资者正密切关注这一信号是否会演变为大规模行动。为稳定优先股价格，Strategy 于 6 月 29 日将其最大优先股系列 STRC 的股息率上调至 12%，试图吸引买盘、推动价格回归面值。

这一举措本身也表明，公司对优先股市场价格的关注程度，远超其在 mNAV 计算中所呈现的态度。华尔街日报指出，若市场再度将 Strategy 估值定格于折价区间且持续不退，公司将面临现金耗尽、被迫大规模动用比特币储备的局面。Strategy 或许为自己争取到了一些时间，但这段时间究竟还有多长，目前无人能够确定。

这一系列动作标志着加密货币企业从“信仰驱动”向“生存驱动”的深刻转型，未来类似案例恐将增多。