据 Woofun AI 消息，高盛交易员 Benny Quek 警告称，随着市场情绪从“怕错过”急速切换至“怕持有”，AI 与科技板块的动量策略正经历历史性崩解，第三季度的高波动性将成为市场主基调。

这一结构性转变并非孤立事件，而是多重宏观压力与微观仓位拥挤共同作用的结果。Woofun AI 梳理数据显示，当前全球股市表面平静之下，暗流涌动，动量因子的溃败已持续五周，且仓位远未出清，投资者需警惕后续风险释放。

更关键的变量在于，AI 叙事的核心矛盾已从单纯的资本开支扩张，转向更为棘手的利润率与投资回报率问题，这标志着市场定价逻辑的根本性重构。

动量因子的溃败是当前市场最显著的结构性特征，其影响范围已跨越国界。Benny Quek 在其最新报告中指出，动量策略的平仓已连续进行五周，伴随而来的是杠杆 ETF 的历史性崩溃。以韩国市场为例，杠杆 ETF 规模从峰值 530 亿美元大幅缩水至约半数，杠杆敞口占市场自由流通市值的比例从 3.3% 降至 2.1%。

这种去杠杆过程在个股层面体现为再平衡流量的急剧下降：三星和海力士的每日再平衡流量占过去一个月日均成交量的比例，分别从 40% 和 26% 回落至 15% 和 14%。KOSPI 指数已连续五周收跌，其走势与 2014 至 2015 年中国 CSI1000 指数的表现形成令人不安的对照，暗示着动量踩踏的潜在深度。美国市场同样未能幸免，高动量与低动量股票对冲组合（High vs Low Momentum Pair）在上周五单日下跌 8%，尽管全周仍录得 4% 的涨幅，但如此剧烈的日内波动充分揭示了仓位的脆弱性。

Woofun AI 整理数据显示，这种跨市场的动量衰减并非偶然，而是资金从高估值、高波动资产中有序撤离的信号，其背后是市场对风险溢价的重新评估。

AI 叙事的逻辑正在发生根本性转变，焦点从资本开支转向利润率与投资回报率。Quek 指出，超大规模云厂商面临的债务供给压力日益凸显。高盛估计，年初至今与 AI 相关的债券供给已达 4890 亿美元，其中 40% 来自超大规模云厂商，这一数字相当于 2025 年全年预测量的 1.5 倍。

与此同时，超大规模云厂商的信用利差正在急剧走阔，债务融资成本上升的压力已无法回避。从市值角度审视，标普 500 自 2022 年 12 月以来市值增长了 31 万亿美元，而高盛对 AI 潜在价值的估算在基准、乐观和蓝天情景下分别为 9 万亿、8 万亿和 28 万亿美元。

这一对比意味着，当前市值的扩张已在相当程度上透支了 AI 的潜在上行空间。市场开始质疑，在资本开支高企的背景下，AI 能否带来与之匹配的利润率提升。这种质疑导致资金从纯概念炒作转向具备实际盈利能力的标的，进而加剧了动量策略的分化。

值得注意的是，这种叙事转变并非短期现象，而是对 AI 产业长期价值实现路径的深刻反思，其影响将贯穿整个第三季度。

宏观压力与轮动机会并存，亚洲市场现结构性反弹迹象。尽管整体环境充满压力，资金轮动的迹象在亚洲市场已相当明显。印度尼西亚综合指数（JCI）从低点反弹 16%，印度录得该地区月度外资流入最强表现，资金正从高动量、高估值板块向更具防御性和价值属性的资产迁移。从板块视角看，轮动趋势更为清晰：软件板块相对半导体的比价已突破 50 日均线，显示市场内部的结构性再平衡仍在进行。

此外，黄金市场出现值得关注的信号：CFTC 黄金期货持仓正在增加，历史上该指标对现货金价具有领先意义；与此同时，中国 6 月黄金进口量升至两年高位，避险需求的潜在支撑不容忽视。Quek 还预计，随着美国中期选举临近，市场将迎来更多标题性波动。历史数据显示，美国股市通常在中期选举前横盘整理，选举结束后则倾向于走强。

这一规律或为当前承压的市场提供一个阶段性的时间锚点。然而，在此之前，地缘冲突、油价波动、利率走势以及重新升温的关税风险，三者争相主导市场定价，使得动量踩踏究竟还要持续多久，仍是市场最大的悬念。