据 Woofun AI 消息，CoinShares 与 Token Terminal 于 8 月 6 日联合发布的报告揭示了一个深刻的宏观转折：在 DeFi 总存款同比下降约 15% 的同时，链上真实世界资产（RWA）存款却从 23.3 亿美元激增至 74.4 亿美元，这一背离现象标志着链上金融叙事的核心驱动力正在发生根本性重构。

DeFi 领域的收缩并非偶然，其根源深植于加密原生资产的去杠杆化进程与持续的安全信任危机。回顾 2026 年第二季度，DEX 现货交易总量同比暴跌约 70%，而 DeFi 总锁仓量（TVL）则从年初的 1150 亿美元一路下滑，至 6 月初触及 694 亿美元的年内低点，跌幅接近 40%。

这种衰退在不同公链生态中表现各异：以太坊 DeFi 基础下跌 43%，Arbitrum 下跌 55%，Plasma 更是跌近 75%。驱动这一趋势的因素多重且相互交织：BTC 价格从 2025 年 10 月创下的 12.2 万美元历史高点回落，引发整个市场的去杠杆浪潮；收益率下降导致套利循环和递归借贷策略被迫拆仓；更为致命的是安全风险的频发，2026 年已发生 121 起黑客攻击，累计损失高达 9.42 亿美元。其中，4 月 18 日 Kelp DAO 被盗 2.93 亿美元的事件成为信心崩塌的导火索，直接导致 Aave 用户在四天内撤出约 150 亿美元存款。投机性资金的离场与杠杆的拆解，共同构成了 DeFi 收缩的 "加密原生" 一面。

与加密原生 DeFi 的萎缩形成鲜明对比的是，RWA 存款呈现出爆发式增长，其结构主要由代币化国债、货币基金、私人信贷、黄金、原油及股指期货构成。这些资产的共同特征在于自带收益，使得投资者在将其用作链上抵押品或借贷标的时，无需放弃底层资产的利息收入。BlackRock 的 BUIDL 基金作为最大的单一代币化国债产品，其资产管理规模（AUM）在 7 月中旬已达 28.7 亿美元；Sky Protocol 的 sUSDS 则在第二季度领跑收益型稳定币类别。Aave、Morpho、Kamino 等借贷协议正大量接受 RWA 作为抵押物，用户可用波动率极低的代币化国债借入稳定币，而非依赖价格波动动辄 30% 的 ETH 或 BTC。

这种转变显著降低了借贷协议的清算风险，并提升了借款人的资本效率。Woofun AI 整理数据显示，以太坊占据了 RWA 借贷抵押品近 70% 的份额，这主要归因于其深厚的流动性和机构级资金进出的便利性；

与此同时，Solana 在现货交易端增长迅速，而 Hyperliquid 则在衍生品领域异军突起。

衍生品市场的爆发进一步印证了传统资产交易在链上的崛起。RWA 永续合约的交易量从 2025 年第四季度的 123.7 亿美元猛增至 2026 年第二季度的 2027 亿美元，增幅约 16 倍。RWA 永续合约一度占据全市场永续合约总交易量的 37%。Hyperliquid 上的 TradeXYZ 成为该领域的最大玩家，累计交易量达 3507 亿美元，远超 Binance 的 421 亿美元。Hyperliquid 的 RWA 永续合约未平仓量在 5 月达到 26.5 亿美元的历史高点，两个月内翻了一番。交易标的主要集中在大宗商品，占比高达 70-95%，但股权永续合约在 5 月环比暴涨 121%，S&P 500、纳斯达克 100 指数以及英伟达等科技股成为增长最快的品类。

这意味着，一个建立在加密原生基础设施上的去中心化交易所，其近一半的交易量来自与加密货币无关的传统金融资产，Hyperliquid 正逐渐演变为一个 7x24 小时运转的全球金融资产交易场所。Circle 联合创始人 Jeremy Allaire 对此指出，加密市场正从 "对内生数字商品的投机" 转向外部。

这一转变背后的驱动力已从早期的 Token 激励重构为金融实用性与监管清晰化的双重作用。2021 年的链上热潮依赖于"协议发代币→用户存资产赚代币→代币上涨→更多用户涌入" 的流动性挖矿循环，这种加密资产内部循环在市场转冷时迅速崩塌，2026 年 DeFi TVL 的下滑即是其延续。相比之下，2026 年的链上增长由真实的金融需求驱动：BlackRock 将美国国债搬上以太坊，看中的是链上结算更快、更便宜且全天候运转的优势；机构投资者利用代币化国债在 Aave 上进行抵押借贷，旨在同时获取 4.5% 的国债收益与链上流动性；交易员在 Hyperliquid 上交易原油永续合约，则是为了应对传统市场关闭期间地缘政治事件带来的波动。

CoinShares CEO Jean-Marie Mognetti 在报告中判断，当一个资产类别在宿主生态下行周期中逆势增长，说明其需求由金融实用性驱动，与市场周期无关。全球股票市场规模超过 100 万亿美元，而目前链上代币化部分仅约 22 亿美元，渗透率仅为 0.002%。CoinShares 将当前阶段比作 2019 年的稳定币，概念已验证，基础设施初具规模，但大规模采用仍需时间。

监管环境的改善也在释放机构资本，GENIUS Act 于 2025 年 7 月签署成法，为稳定币提供了联邦级监管框架，OCC 已向 Circle、Paxos 等公司发放国民信托银行牌照。BlackRock 在 5 月向 SEC 申请了两只新的代币化基金及一只 70 亿美元货币市场基金的链上份额，这家管理资产超 10 万亿美元的公司正将代币化从实验项目升级为正式产品线。

展望未来，区块链并未取代华尔街，而是正在成为其新的结算管道。截至 2026 年中，链上 RWA 总价值（不含稳定币）已达 378.9 亿美元，持有者地址接近 78.9 万个，其中代币化美国国债超过 150 亿美元，BlackRock 控制约 40% 份额。

值得注意的是，74.4 亿美元的 RWA DeFi 存款仅占链上 RWA 总量的 20%，目前部署在 DeFi 借贷中的 RWA 约 25 亿美元，对比 300 亿以上的代币化资产基础，存在 12 倍的扩张空间。随着技术和监管障碍的逐步消除，链上金融的增长叙事已彻底改写：取代并未发生，正在发生的是传统金融机构选择区块链作为其资产的高效结算层，这一趋势预示着链上金融将从投机性内部循环全面转向实用性的外部嵌入。