据 Woofun AI 消息，8 月 7 日 SemiAnalysis 发布深度研报，核心观点直指 Google DeepMind 领导层调整后的资源重配效应，认为 Google Cloud 将成为这一结构性变化中最大的赢家。报告将内部人事更迭与外部财务表现紧密挂钩，揭示了算力分配策略转变对 Alphabet 整体估值体系的潜在冲击。

此次组织架构调整涉及多位核心人物。Demis Hassabis 卸任 Google DeepMind CEO，转任 DeepMind 董事长及 Alphabet 首席科学家，其日常管理工作由原 DeepMind CTO Koray Kavukcuoglu 接手，后者直接向 Alphabet CEO Sundar Pichai 汇报。

与此同时，Jeff Dean、Sanjay Ghemawat、Oriol Vinyals 和 Quoc Le 等关键技术人员离开 Google，共同创办 AI 研究机构 Discovery Loop。

值得注意的是，Google 不仅作为 Discovery Loop 的创始投资者参与，还与其建立了云服务合作关系。这一系列人事变动引发了市场对 Google 内部算力分配逻辑的重新审视。

TPU 作为稀缺资源，在 Gemini 模型训练与云业务扩张之间形成了零和博弈。同一批 TPU 集群既可用于支持 Gemini 的训练与推理，也可通过 Google Cloud 向外部 AI 实验室和企业客户提供算力，甚至以整套系统形式出售给运营 AI 数据中心的特殊目的实体。不同分配路径对应截然不同的回报周期：投入 Gemini 的算力关乎 Google 在前沿模型领域的长期竞争力，而投向商业客户的 TPU 则能更快转化为 Google Cloud 的收入、积压订单及利润。SemiAnalysis 判断，Google Cloud 负责人 Thomas Kurian 在内部算力竞争中的影响力正在上升。

尽管 Alphabet 官方在第二季度财报会上强调，Gemini 4 正在进行迄今最雄心勃勃的预训练，且 TPU 分配的首要任务仍是确保 Google 具备参与前沿 AGI 竞争所需的算力，并未确认降低 Gemini 优先级，但市场普遍解读为算力供给限制下，商业变现权重有所增加。

Alphabet 第二季度财报数据印证了云业务的高速增长。Google Cloud 收入同比增长 82% 至 247.68 亿美元，云业务积压订单增至 5140 亿美元。自有模型 API 处理量从上一季度的每分钟 160 亿个 token 跃升至 220 亿个。

然而，这种增长并非完全源于传统云服务。Alphabet 已开始向客户数据中心交付完整 TPU 系统，并在第二季度首次确认相关收入。公司明确表示，TPU 系统销售合同已计入云业务积压订单，且现有合同的大部分收入预计将在 2027 年确认。

这意味着 Google Cloud 的收入结构正在发生根本性变化：从依赖计算、存储、数据库和 AI 平台等持续性服务，转向包含完整 TPU 系统销售的新增长引擎。

Woofun AI 整理数据显示，SemiAnalysis 对 TPU 系统销售的收入确认口径进行了激进测算。报告估算，TPU 系统销售按总额法确认的收入约为每 GW 350 亿美元，2026 年第二季度确认的相关收入约为 12 亿美元。若剔除这部分一次性硬件销售收入，Google Cloud 核心业务的同比增速仍在 70% 出头；而纳入 TPU 系统销售后，整体增速升至 82%。两类收入的经济属性存在显著差异：传统云业务取决于客户续费、算力使用量和平台黏性，具有持续性特征；TPU 系统销售则更接近大额 AI 基础设施项目，一旦集中交付，便可能显著抬高单季或单年的收入增速，呈现出明显的周期性波动特征。

SemiAnalysis 最具冲击力的预测聚焦于 TPU 系统积压订单规模。报告估算，目前 Google Cloud 的 TPU 系统相关积压订单已经超过 1500 亿美元。若这些订单按计划交付并在 2027 年确认，Google Cloud 当年的收入增速可能达到 150% 左右，远高于报告所列卖方共识预期的 64%。Alphabet 官方披露的 5140 亿美元云业务积压订单虽包含 TPU 系统销售，但未单独公布 TPU 订单规模，因此超过 1500 亿美元的数字源于 SemiAnalysis 的模型测算。按照约 350 亿美元/GW 的收入确认口径，一个数 GW 级项目就足以显著改变 Google Cloud 的增长曲线。

此外，报告还预测，随着 AI 实验室继续采购大规模算力，未来几个季度可能出现更多数 GW 级交易，并向 Google Cloud 剩余履约义务中新增超过 2500 亿美元的 TPU 订单。在利润端，SemiAnalysis 预计 TPU 系统销售的 EBIT 利润率略低于核心云业务 30% 出头的水平，但 Google Cloud 整体 EBIT 利润率仍可能维持在 35% 至 39%。在高收入增速和较高利润率共同作用下，相关业务可能在 2027 年为 Alphabet 贡献约 3 美元 EPS。

尽管财务前景看似乐观，SemiAnalysis 对 Gemini 的长期竞争力持明显悲观态度。报告指出，Gemini 第一方 API 的 token 增速已经放缓。2026 年第一季度，其处理量从每分钟 100 亿个增至 160 亿个，环比增长 60%；第二季度进一步升至 220 亿个，但增幅降至约 38%。这并不意味着 Gemini 使用量下降，而是增长速度放慢。

与此同时，Google 的企业 AI 平台并不只承载 Gemini，也向客户提供 Claude 等第三方模型。即便 Google 自研模型不再始终领先，Google Cloud 仍有机会通过出售算力、平台服务和 TPU 系统捕捉整个 AI 行业的资本开支。Discovery Loop 也可能进入这一循环：Google 作为创始投资者，将与该机构建立云服务合作。SemiAnalysis 推测，离开 Google 的研究人员可能从外部投资者及 Google 相关资本获得融资，再将部分资金用于采购 Google Cloud 上的计算资源。这带来一个反直觉的商业结果：即使 Google 在前沿模型竞争中承压，也可能继续依靠云基础设施从外部 AI 投资中获得收入，形成资金回流闭环。

TPU 系统销售虽能迅速做大 Google Cloud 收入，但其估值溢价仍存疑。传统云业务依靠客户续费和使用量增长，收入相对稳定，平台迁移成本也能增强客户黏性；而 TPU 系统销售更接近大型基础设施项目，单笔金额高，收入却容易受到交付进度、数据中心建设和客户融资影响。即使订单集中确认带来高速增长，市场也可能参照硬件业务给予较低估值。投资者需重点观察两项指标：TPU 系统订单在 2027 年的收入确认规模，以及 Google Cloud 利润率能否维持在 SemiAnalysis 预测的 35% 至 39%。若交付顺利，Google Cloud 2027 年收入增速可能接近 150%，为 Alphabet 提供新的增长支点；若交付推迟或利润率低于预期，这轮增长更可能体现为一次由大额硬件订单推动的收入跃升，估值提升空间将受到限制。