据 Woofun AI 消息，明晟公司（MSCI）在 8 月针对非经营性公司的咨询中正式采用了一套适用于各类资产类别的新评估方法，此举直接导致微策略（Strategy）与 Metaplanet 面临失去进入指数基金资格的严峻风险。模拟，这两家公司位列将在新规则下被剔除的现有成分股之中。

尽管明晟公司仍在对该评估方法进行进一步讨论，且最终决定预计将在 10 月公布，但这一动向已清晰表明，指数编制逻辑正从单纯的资产类别划分转向对企业经营本质的深度审视。

这场关于指数纳入标准的争论始于 2025 年 9 月，当时 Metaplanet 宣布计划发行 3.85 亿股股票，并明确表示所得资金的 95% 将用于购买比特币。

这一激进的资金用途披露促使明晟公司开始对那些持有数字资产的财务公司进行严格审查，随后提出应将那些数字资产占比至少达到总资产 50% 的公司排除在指数之外。然而，微策略强烈反对这种针对加密货币的特殊处理方式，认为指数纳入标准应在各类资产类别中保持一致，不应存在双重标准。面对争议，明晟公司在 2026 年 1 月放弃了这一针对比特币的特定提议，但并未回避核心问题：一家上市公司在何时更像投资工具而非普通经营企业？为了解决这一结构性难题，明晟公司在 8 月发布了新的评估方法，在没有将比特币视为特殊类别的情况下给出了答案——那些运营资产占比超过总资产 50% 的公司仍符合条件，而低于这一比例的公司则需要通过五项额外测试，若在其中至少四项测试中未通过，则该公司将被剔除。

值得注意的是，这一新规的适用范围远超数字资产领域，明晟公司将主要业务涉及铀开采的 Yellow Cake PLC 也包含在被剔除或观察的名单中，这进一步明确了该评估方法针对的是那些以投资为主的企业结构，而不仅仅是数字资产相关企业。

在具体执行层面，明晟公司对现有成分股给予了更长的过渡时间，通常要求一家公司连续两次年度审核均未通过才会被剔除，仅在最新一轮审核中未通过的公司则会被列入观察名单。正是这一持续监管原则，使得 SharpLink 被列入观察名单，而微策略和 Metaplanet 则被归入剔除组。对于微策略而言，尽管其仍从事企业分析软件业务，但 比特币现已成为其资产负债表上的核心资产。该公司 2025 年的年度报告指出，比特币构成了公司资产的'绝大部分'，而且几乎所有的 比特币采购资金都来自股权和债务融资。这些特征与明晟公司目前的评估标准高度契合，尤其是运营资产占比以及对外部融资的依赖程度。

此外，公允价值会计制度也会导致 比特币价格的变化反映在微策略的财务业绩中，而这恰恰与明晟公司的公允价值评估标准相关。Woofun AI 整理数据显示，明晟公司在影响分析中给出的微策略的调整后自由流通市值约为 239.3 亿美元，这一巨大体量使得其潜在剔除对指数权重的影响不容忽视。相比之下，Metaplanet 逐渐将其企业战略建立在通过公开市场进行比特币吸筹的基础上，其调整后的自由流通市值约为 6.54 亿美元，远低于微策略。明晟公司同样没有公开 Metaplanet 在各项测试中的具体结果，但从咨询结果来看，按照 5 月的模拟标准，这家公司确实符合被剔除的条件。

这种规模差异充分体现了相同评估方法会对不同体量的公司产生截然不同的市场影响，尽管明晟公司并未公开微策略在哪些具体测试中未通过，但其高杠杆、高投资资产占比的结构特征已使其处于极度不利的地位。

市场参与者需密切关注后续的时间节点与潜在连锁反应。明晟公司表格中的自由流通股数据是用于构建指数及确定权重的相关参数，并非对被动型基金资金流出的直接预测。虽然较高的调整后自由流通市值意味着公司在指数中的权重会更高，但被动型基金实际会买卖多少该公司的股票还取决于其他多个因素，比如哪些明晟公司基准指数包含了这家公司、其在各基准指数中的权重，以及跟踪这些指数的资金规模。明晟公司在咨询报告中并未估算指数基金需要抛售多少微策略或 Metaplanet 的股票。

更值得关注的影响或许会出现于重新平衡之后。由于这两家公司都在其 Bitcoin 战略中运用公开股市机制，因此被动型投资者的持有比例、流动性或资产估值的任何变化，都可能影响其未来融资的实际情况。即便被排除出指数，这两家公司依然可以发行证券或购买 Bitcoin，但这可能会改变它们筹集资金时的市场环境，增加融资成本或降低市场接受度。市场参与者可在 9 月 30 日前向明晟公司提交反馈意见。

该指数提供商预计将在 10 月 16 日公布咨询结果，而最终确定的评估方法则会在 2026 年 11 月的指数评审中得以应用。与 1 月相比，现在的讨论焦点已不再是 Bitcoin 是否应享有特殊待遇，而是当投资资产及其融资方式主导了一家公司的经营状况时，这家公司是否仍属于普通经营企业。微策略和 Metaplanet 正是界定这一界限的最典型案例，其命运将深刻影响未来 Web3 相关资产在传统金融指数中的定位与估值逻辑。