据 Woofun AI 消息，芝加哥期权交易所 (CBOE) 正式向美国证券交易委员会 (SEC) 提交规则变更申请，旨在推出首批挂钩比特币与以太坊的 3 倍杠杆 ETF。该申请由 Volatility Shares 公司提供支持，并于 8 月 14 日由 SEC 发布通知，标志着监管审查流程的正式启动。

值得注意的是，这一举措并非孤立事件，而是 Volatility Shares 公司六个基金方案的一部分，该组合还涵盖了黄金、白银、原油和天然气等相关资产。尽管通知发布意味着监管层开始介入，但这并不等同于授权交易，此前四天 CBOE 已提交申请，目前仍处于等待审批的关键阶段。

从产品结构来看，CBOE 试图通过 BZX 规则 14.11(e)(4) 将这些产品作为基于大宗商品的信托份额进行上市。然而，现有的通用标准允许符合条件的大宗商品类产品无需单独提交规则申请即可上市，但明确禁止设计用于实现特定倍数基准收益的基金产品。由于拟推出的比特币和以太坊相关基金旨在实现其对应期货基准每日收益的 3 倍，因此不符合现有标准。为此，CBOE 请求 SEC 通过 19b-4 程序为这些特殊产品批准例外条款。这两款产品将以大宗商品池的形式运作，由美国商品期货交易委员会 (CFTC) 负责监管，且不会根据 1940 年《投资公司法案》被注册为投资公司。

比特币相关基金主要投资于在芝加哥期货交易所 (CME) 交易的比特币第一月期和第二月期期货合约，以太坊相关基金则使用芝商所对应的以太坊期货合约，同时以现金及现金等价物作为抵押品。每个基准资产都会在五个工作日内从即将到期的合约过渡到下一份合约，每天约有 20% 的到期头寸会进行滚动操作。若因持仓限额、保证金要求或期货经纪商设定的限制导致主力合约无法使用，基金还可选择期限更长的期货合约、与加密货币挂钩的 ETF 和 ETP，或是已上市的期权合约。

据 Woofun AI 整理，这种复杂的底层资产结构意味着其表现不仅取决于现货市场走势，更深受期货定价、合约滚动、交易成本以及基金维持目标风险敞口能力的影响。此前研究指出，期权合约能改变基金的上涨空间、下跌幅度及收益派发，而此次引入的每日期货杠杆机制则从另一维度重塑了收益结构。

在收益结构与风险提示方面，杠杆效应带来了显著的波动放大。如果相关期货基准在某个交易日内上涨 5%，在扣除各类费用之前，该基金有望实现约 15% 的收益；反之，若基准下跌 5%，则该基金大约会面临 15% 的亏损。

这种收益与亏损的关系会在次日重新开始计算。以某基准资产先上涨 10% 后再下跌约 9.09%、最终回到初始水平为例，3 倍杠杆基金首先会上涨 30%，随后从其新数值出发下跌约 27.27%。即便基准资产最终没有变化，该基金在两天的时间里的净值也会下降约 5.45%。这是每日复利效应的直接结果，并不意味着该基金无法跟踪基准资产走势。持续的单向走势有助于提升基金表现，而频繁的反转则可能侵蚀基金价值。这类产品并不能保证在任何投资者选定的时间内都能实现比特币或以太坊 3 倍的收益，它们属于短期交易工具，需要投资者在每个交易日后持续关注持仓状况。单向走势与反转之间的博弈，构成了此类高杠杆产品的核心风险特征。

在市场监控与后续步骤方面，CBOE 认为，由于这些基金的相关期货合约都在 CFTC 监管的市场中交易，并且有信息共享机制，因此能够实现对它们的有效监督。基金的净资产价值将每日计算一次，而在正常交易时段内，每 15 秒就会公布一次盘中参考价格。一旦重要的定价信息或投资组合数据无法获取，CBOE 可以暂停交易。这些措施旨在提升市场监控水平和透明度，但无法减少因 3 倍杠杆效应带来的损失、复利影响以及跟踪偏差。SEC 通常在《联邦公报》刊登相关通知后的 45 天内决定是批准还是拒绝这项规则变更，或者启动更长时间的审查流程。根据申请文件中的规定，这一初始期限最多可延长至 90 天。

不过交易所的决定并非最终步骤，VS Trust 公司还必须先提交有效的注册申请，产品才能开始交易。目前的提案并未给出这些产品的代码、费率或上市日期。在满足上市和注册要求之前，这些产品仍只是规划中的方案。一旦真正上市，持有这些产品的投资者就需要考虑每日复利、合约滚动以及基金相关费用的影响，而不仅仅关注比特币或以太坊的涨跌情况。这是继现货 ETF 获批后，加密资产衍生品向传统金融市场渗透的又一关键尝试，其最终落地将对机构投资者的风险偏好产生深远影响。