據 Woofun AI 消息，VanEck 數字資產研究負責人馬修·西格爾揭示了上市公司比特幣資產的資本結構層級與潛在拋售壓力。當比特幣進入資產負債表，其地位低於債權者、優先股股東、質押比特幣貸款方及普通股股東，且需滿足企業運營現金需求。一旦觸及到期日、贖回窗口或股息支付日，即便看好長期價值，企業也可能被迫變現。

這種結構性矛盾意味着，比特幣並非單純的儲備資產，而是處於多重權益要求之下的流動性緩衝墊，任何現金流斷裂都可能觸發強制出售機制，將原本鎖定的數字資產轉化爲即期市場拋壓。

Strategy 的案例深析凸顯了這一財務壓力的具體形態。截至 5 月 25 日，該公司持有 843,738 枚比特幣，同時揹負 67 億美元可轉換票據與 155 億美元優先股，現金儲備僅爲 8.71 億美元。浮動利率永續優先股 STRC 在 2026 年 5 月中旬前維持面值，但隨着比特幣價格從 10 月近 126,000 美元跌至 6 月底約 58,000 美元，該股票連續 30 個交易日低於面值。爲避免稀釋現有股東權益，Strategy 暫停市價發行計劃，轉而啓動比特幣變現計劃。當時其 25.5 億美元現金儲備僅夠支付約 17.4 個月的股息利息，而年總額高達 17.6 億美元。第一季度財報顯示，公司出售 20,880 枚比特幣，季度末持有 35,303 枚，另有 9,995 枚用於貸款或質押，其中 4,253 枚以 1.5 億美元信貸額度擔保。

這一系列操作表明，當股價跌破關鍵水平，出售比特幣成爲維持財務結構穩定的理性選擇。

Woofun AI 整理數據顯示，從機制推演來看，理想情景依賴於比特幣價格上漲、股票交易價格高於淨資產值以及資本市場開放。在此條件下，發行新股購買比特幣可增加每股持有量。

然而，若股價跌破水平，新發股票將稀釋權益，優先股和可轉換證券發行困難，迫使企業出售比特幣以回購、支付股息或償還債務。目前行業積累了數十億美元債務和優先股融資，到期日集中在 2027 年和 2028 年。通過滾動債務和優先股義務，因到期導致的出售比例維持在上市公司持有 128.5 萬枚比特幣的 0.5% 到 1.0%，即 6,400 到 12,900 枚。但在悲觀情景下，再融資困難、市淨率折價持續、可轉換證券價值下降及抵押品折損加大，將導致優先股股息壓力激增。此時，出售比例可能升至 6% 到 10%，涉及 77,100 到 128,500 枚比特幣，這些交易將嚴格按照固定到期日和支付日期執行，形成規律性的市場衝擊。

關鍵指標在於界定未受到債務/優先股權利要求/質押協議約束的比特幣與面臨債權人追討/股息支付/到期結算壓力的比特幣之間的比例。這一比例直接決定了行業內比特幣的屬性：是作爲長期儲備資本，還是淪爲待償的抵押品。隨着 2027 年和 2028 年債務高峯臨近，若宏觀流動性收緊或比特幣價格持續低迷，這種結構性風險將從個別企業蔓延至整個行業，迫使數十億美元資金以非自願方式迴流市場，重塑比特幣的供需平衡。