據 Woofun AI 消息，2015年在香港的一條徒步路上，BitMEX 聯合創始人 Ben Delo 與衍生品交易員 Bavik 的對話催生了永續互換（永續期貨/永續合約），這一創新徹底改變了加密資產的交易邏輯。

早期 BitMEX 嘗試了季度期貨、月度期貨、周度期貨、48小時期貨以及24小時重置合約，均未能滿足用戶需求。客戶抱怨持倉在毫無預警的情況下被平倉，他們渴望一種看似現貨、交易方式類似現貨，卻能提供衍生品交易所特有槓桿的產品。Delo 提出"要是期貨永遠不到期會怎樣"的假設，Bavik 隨即指出，從數學上講，去除到期日會導致持有成本無限累積，價值變爲無窮大。爲解決這一困境，Bavik 提出借鑑傳統金融中的倫敦銀行間同業拆借利率，向交易者收取比特幣的隔夜利率。

然而，Delo 質疑這種利率在當時的市場中並不存在，這促使他着手打造一款全新的產品。

2014年，Ben Delo 與 Arthur Hayes 創立 BitMEX 時，目標客戶並非追求高槓杆的散戶，而是需要對沖風險的機構投資者。Hayes 曾在德意志銀行工作，Delo 則在摩根大通公司開發高頻交易系統多年。他們旨在爲比特幣礦工和支付公司提供專業的基礎設施，系統界面模仿彭博終端，使用路透社的指令代碼，如 Z14 代表2014年12月到期。

然而，預期的機構投資者並未出現，取而代之的是擁有金融經驗但使用自有資金進行投機的散戶交易者。這些用戶不滿足於有保障的結算服務或低槓桿，而是尋求儘可能高的槓桿規模，BitMEX 因此調整了產品方向。

到2015年萬聖節前後，BitMEX 已提供100倍槓桿，這得益於 Delo 從零開始開發的實時保證金系統。他親自設計了訂單匹配引擎、持倉管理系統、保證金系統、損益系統以及結算系統。即便在短期期貨中，基差問題依然突出，即期貨合約價格相對於標的資產現貨價格的溢價。

這一溢價反映了隱含利率，但在2015年的加密貨幣市場中，許多人對此感到困惑。客戶常詢問爲何平臺上比特幣價格較高，Delo 解釋稱可以賣空，這讓他們大爲震驚。BitMEX 不斷縮短期貨合約的到期時間，從周度到48小時，再到每天重新上市。每24小時合約到期或結算時，用戶會質問爲何倉位被平倉，Delo 解釋倉位是按指數價格關閉，獲得的是現貨價格，但用戶仍難以理解。他們真正需要的是永遠不會到期的槓桿產品。

2016年5月，永續互換產品正式推出，核心機制是通過每日資金費率將無到期日的期貨合約與現貨價格掛鉤。若互換價格高於現貨價格，多頭向空頭支付費用，反之亦然。BitMEX 不從中抽取利潤，費率僅起平衡作用。最初的資金費率基於第三方借貸市場數據，主要是 Bitfinex 上的美元借入利率減去比特幣出借利率，以估算持有多頭頭寸的成本。

然而，隨着2016年和2017年比特幣價格持續上漲，BitMEX 上做多頭寸的需求遠超資金費率機制的承受範圍，導致互換合約價格持續高於現貨價格，偏離實際價格並破壞同步機制。從 Bitfinex 引入的利率無法反映 BitMEX 自身狀況，Delo 不得不動態調整資金費率的計算方式。新方法不再參考外部固定值，而是統計互換合約在8小時時間窗口內高於或低於現貨價格的幅度，將其視爲隱含基差，反推年化費率，並在下一個8小時窗口結束時收取。

這一動態平衡機制讓做市商能提前知曉計算方式、費率數值及收費時間，從而進入市場做空互換合約，將價格拉回現貨水平。

Woofun AI 整理數據顯示，到2017年，BitMEX 成爲全球流動性最高的比特幣市場，日交易量高達30億至40億美元，永續互換產品成爲核心。比特幣的價格發現功能並非在 Coinbase 或 Bitstamp 上實現，而是在 BitMEX 的訂單簿中完成。永續互換推出前，BitMEX 運營着六種不同期限結構的合約，做市商資金分散。永續互換將所有合約整合爲單一產品，集中流動性，使市場更活躍、價差更窄。競爭對手紛紛效仿，有的直接抄襲 BitMEX 的常見問題解答，有的深入研究這一概念。最終，所有主流加密貨幣交易所都推出了自己的永續互換產品，均基於 Delo 在香港徒步路上構建的資金費率架構。Delo 告訴 CoinDesk，其他交易所的抄襲證明了這一金融創新的重大性，他認爲該產品年交易額已達40萬到50萬億美元，堪稱資本主義歷史中最成功的產品之一。

BitMEX 選擇不對永續互換申請專利，Delo 認爲初創公司應將時間用於產品開發，而非申請專利。他們相信，只要產品有用，市場自會給出答案。十年後，這款產品引起傳統金融監管機構的關注。美國商品期貨交易委員會正在爲其框架內納入永續互換產品，芝加哥商品交易所（CME）也可能將其列爲股票品種。Delo 認爲，一旦傳統金融界認識到這款金融產品的優勢，前景將令人驚歎。