據 Woofun AI 消息，摩根士丹利在最新亞洲科技報告中維持 SK 海力士與三星電子的目標價不變，儘管預判內存行業將在 2026 年四季度轉入週期後段，但仍堅定看好這兩家韓國存儲龍頭的長期投資價值。

8 月 6 日發佈的《Memory – A Small Wrinkle》報告爲 SK 海力士設定 260 萬韓元目標價，三星電子普通股目標價定爲 38.1 萬韓元，對應潛在上行空間分別約爲 74% 和 65%。

這一高估值並非基於價格無限上漲的假設，而是源於對 AI 資本開支上調及長期供貨協議（LTA）提升盈利可見性的判斷。盈利預測方面，摩根士丹利將 SK 海力士 2026 年預期 EPS 上調 13%，主要歸因於二季度計入的 63.27 萬億韓元一次性投資收益，但其 2026 年營業利潤預測反而下調 7%。三星電子 2026 年預期 EPS 則因智能手機等消費業務走弱被下調 10%。展望 2027 年，SK 海力士 EPS 預計同比增長約 25%，三星電子約增長 49%，基本落入報告所稱的 25% 至 50% 增長區間，2027 年至 2028 年的盈利預測調整幅度相對較小。

價格走勢的結構性變化是週期轉折的核心信號。摩根士丹利引用 TrendForce 數據指出，整體 DRAM 和 NAND 合同價環比漲幅在 2026 年第一季度分別達到 96% 和 88% 的階段高位，第二季度預計仍分別上漲 61% 和 58%。

然而，增速顯著放緩，三季度預計降至 16% 和 13%，四季度進一步降至 6% 和 3%。最新渠道調查顯示，三季度 DRAM 合同價早期成交約環比上漲 15%，略低於此前 20% 的預期；NAND 合同價則約上漲 20%。PC DRAM 三季度合同價預計環比上漲 15% 至 20%，較二季度 45% 至 50% 的漲幅明顯收窄。這表明內存價格並未見頂，而是上漲速度回落，隨着行業在 2026 年四季度轉入週期後段，價格帶來的經營槓桿減弱，盈利超預期的難度將增加。

需求側的強勁支撐主要來自 AI 算力缺口。摩根士丹利援引 Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta 四大雲廠商的財報稱，Alphabet 和微軟的雲計算需求仍高於內部可用產能；亞馬遜預計 2026 年產能仍不足以滿足需求，2027 年相當一部分產能已被預訂；Meta 預計行業算力供給在可預見時期內仍將偏緊。基於此，大摩將 2027 年雲資本開支同比增速預測從 14% 上調至 29%。

這種結構性需求使得 HBM、服務器 DRAM 和企業級 SSD 的需求不再完全由 PC、智能手機等傳統消費電子週期決定，從而延長了內存公司的盈利週期，儘管週期性價格調整依然存在。

供給側的穩定性則依賴於 LTA 長期協議。SK 海力士已與約 10 家關鍵客戶完成 LTA 談判，協議通常持續五年，部分包含保證金及價格調整機制，旨在提高下行保護並保留新增需求產能。三星電子計劃將 60% 至 70% 的產能納入長期協議，已與五家全球大型數據中心客戶達成協議，另有五家進入最後談判階段。協議採用滾動五年結構，要求客戶支付預付款，併爲部分主流產品設定價格下限。

據 Woofun AI 整理，AWS、微軟、Google、Meta 和 Oracle 等被列爲潛在客戶，但需註明這些爲媒體報道而非三星官方確認的交易對手。LTA 的意義在於提高需求可見度、支持產能投資並降低價格波動，而非完全鎖定未來利潤，其保護邊界受限於 AI 建設節奏、產品規格變化及市場價格大幅調整。

風險方面，高利潤可能吸引供給迴歸。當前 DRAM 毛利率接近 90%，處於歷史異常高位，而 SK 海力士二季度整體營業利潤率爲 76%，營收爲 79.3187 萬億韓元，營業利潤爲 60.5426 萬億韓元。中國廠商長鑫存儲和長江存儲的新增供應構成長期威脅，其中長鑫存儲規劃最早從 2027 年開始在中國市場供應 HBM。

此外，主要廠商從 2027 年至 2028 年仍有新產能進入生產。若雲廠商資本開支放緩，供給釋放可能加快價格回落。因此，260 萬韓元目標價的關鍵假設是 AI 需求延長盈利週期且 LTA 降低波動，未來需驗證長期協議能否穿越價格下行期及 2028 年後的 EPS 增長動力。