據 Woofun AI 消息，CoinShares 與 Token Terminal 於 8 月 6 日聯合發佈的報告揭示了一個深刻的宏觀轉折：在 DeFi 總存款同比下降約 15% 的同時，鏈上真實世界資產（RWA）存款卻從 23.3 億美元激增至 74.4 億美元，這一背離現象標誌着鏈上金融敘事的核心驅動力正在發生根本性重構。

DeFi 領域的收縮並非偶然，其根源深植於加密原生資產的去槓桿化進程與持續的安全信任危機。回顧 2026 年第二季度，DEX 現貨交易總量同比暴跌約 70%，而 DeFi 總鎖倉量（TVL）則從年初的 1150 億美元一路下滑，至 6 月初觸及 694 億美元的年內低點，跌幅接近 40%。

這種衰退在不同公鏈生態中表現各異：以太坊 DeFi 基礎下跌 43%，Arbitrum 下跌 55%，Plasma 更是跌近 75%。驅動這一趨勢的因素多重且相互交織：BTC 價格從 2025 年 10 月創下的 12.2 萬美元歷史高點回落，引發整個市場的去槓桿浪潮；收益率下降導致套利循環和遞歸借貸策略被迫拆倉；更爲致命的是安全風險的頻發，2026 年已發生 121 起黑客攻擊，累計損失高達 9.42 億美元。其中，4 月 18 日 Kelp DAO 被盜 2.93 億美元的事件成爲信心崩塌的導火索，直接導致 Aave 用戶在四天內撤出約 150 億美元存款。投機性資金的離場與槓桿的拆解，共同構成了 DeFi 收縮的 "加密原生" 一面。

與加密原生 DeFi 的萎縮形成鮮明對比的是，RWA 存款呈現出爆發式增長，其結構主要由代幣化國債、貨幣基金、私人信貸、黃金、原油及股指期貨構成。這些資產的共同特徵在於自帶收益，使得投資者在將其用作鏈上抵押品或借貸標的時，無需放棄底層資產的利息收入。BlackRock 的 BUIDL 基金作爲最大的單一代幣化國債產品，其資產管理規模（AUM）在 7 月中旬已達 28.7 億美元；Sky Protocol 的 sUSDS 則在第二季度領跑收益型穩定幣類別。Aave、Morpho、Kamino 等借貸協議正大量接受 RWA 作爲抵押物，用戶可用波動率極低的代幣化國債借入穩定幣，而非依賴價格波動動輒 30% 的 ETH 或 BTC。

這種轉變顯著降低了借貸協議的清算風險，並提升了借款人的資本效率。Woofun AI 整理數據顯示，以太坊佔據了 RWA 借貸抵押品近 70% 的份額，這主要歸因於其深厚的流動性和機構級資金進出的便利性；

與此同時，Solana 在現貨交易端增長迅速，而 Hyperliquid 則在衍生品領域異軍突起。

衍生品市場的爆發進一步印證了傳統資產交易在鏈上的崛起。RWA 永續合約的交易量從 2025 年第四季度的 123.7 億美元猛增至 2026 年第二季度的 2027 億美元，增幅約 16 倍。RWA 永續合約一度佔據全市場永續合約總交易量的 37%。Hyperliquid 上的 TradeXYZ 成爲該領域的最大玩家，累計交易量達 3507 億美元，遠超 Binance 的 421 億美元。Hyperliquid 的 RWA 永續合約未平倉量在 5 月達到 26.5 億美元的歷史高點，兩個月內翻了一番。交易標的主要集中在大宗商品，佔比高達 70-95%，但股權永續合約在 5 月環比暴漲 121%，S&P 500、納斯達克 100 指數以及英偉達等科技股成爲增長最快的品類。

這意味着，一個建立在加密原生基礎設施上的去中心化交易所，其近一半的交易量來自與加密貨幣無關的傳統金融資產，Hyperliquid 正逐漸演變爲一個 7x24 小時運轉的全球金融資產交易場所。Circle 聯合創始人 Jeremy Allaire 對此指出，加密市場正從 "對內生數字商品的投機" 轉向外部。

這一轉變背後的驅動力已從早期的 Token 激勵重構爲金融實用性與監管清晰化的雙重作用。2021 年的鏈上熱潮依賴於"協議發代幣→用戶存資產賺代幣→代幣上漲→更多用戶湧入" 的流動性挖礦循環，這種加密資產內部循環在市場轉冷時迅速崩塌，2026 年 DeFi TVL 的下滑即是其延續。相比之下，2026 年的鏈上增長由真實的金融需求驅動：BlackRock 將美國國債搬上以太坊，看中的是鏈上結算更快、更便宜且全天候運轉的優勢；機構投資者利用代幣化國債在 Aave 上進行抵押借貸，旨在同時獲取 4.5% 的國債收益與鏈上流動性；交易員在 Hyperliquid 上交易原油永續合約，則是爲了應對傳統市場關閉期間地緣政治事件帶來的波動。

CoinShares CEO Jean-Marie Mognetti 在報告中判斷，當一個資產類別在宿主生態下行週期中逆勢增長，說明其需求由金融實用性驅動，與市場週期無關。全球股票市場規模超過 100 萬億美元，而目前鏈上代幣化部分僅約 22 億美元，滲透率僅爲 0.002%。CoinShares 將當前階段比作 2019 年的穩定幣，概念已驗證，基礎設施初具規模，但大規模採用仍需時間。

監管環境的改善也在釋放機構資本，GENIUS Act 於 2025 年 7 月簽署成法，爲穩定幣提供了聯邦級監管框架，OCC 已向 Circle、Paxos 等公司發放國民信託銀行牌照。BlackRock 在 5 月向 SEC 申請了兩隻新的代幣化基金及一隻 70 億美元貨幣市場基金的鏈上份額，這家管理資產超 10 萬億美元的公司正將代幣化從實驗項目升級爲正式產品線。

展望未來，區塊鏈並未取代華爾街，而是正在成爲其新的結算管道。截至 2026 年中，鏈上 RWA 總價值（不含穩定幣）已達 378.9 億美元，持有者地址接近 78.9 萬個，其中代幣化美國國債超過 150 億美元，BlackRock 控制約 40% 份額。

值得注意的是，74.4 億美元的 RWA DeFi 存款僅佔鏈上 RWA 總量的 20%，目前部署在 DeFi 借貸中的 RWA 約 25 億美元，對比 300 億以上的代幣化資產基礎，存在 12 倍的擴張空間。隨着技術和監管障礙的逐步消除，鏈上金融的增長敘事已徹底改寫：取代並未發生，正在發生的是傳統金融機構選擇區塊鏈作爲其資產的高效結算層，這一趨勢預示着鏈上金融將從投機性內部循環全面轉向實用性的外部嵌入。