據 Woofun AI 消息，8 月 7 日 SemiAnalysis 發佈深度研報，核心觀點直指 Google DeepMind 領導層調整後的資源重配效應，認爲 Google Cloud 將成爲這一結構性變化中最大的贏家。報告將內部人事更迭與外部財務表現緊密掛鉤，揭示了算力分配策略轉變對 Alphabet 整體估值體系的潛在衝擊。

此次組織架構調整涉及多位核心人物。Demis Hassabis 卸任 Google DeepMind CEO，轉任 DeepMind 董事長及 Alphabet 首席科學家，其日常管理工作由原 DeepMind CTO Koray Kavukcuoglu 接手，後者直接向 Alphabet CEO Sundar Pichai 彙報。

與此同時，Jeff Dean、Sanjay Ghemawat、Oriol Vinyals 和 Quoc Le 等關鍵技術人員離開 Google，共同創辦 AI 研究機構 Discovery Loop。

值得注意的是，Google 不僅作爲 Discovery Loop 的創始投資者參與，還與其建立了雲服務合作關係。這一系列人事變動引發了市場對 Google 內部算力分配邏輯的重新審視。

TPU 作爲稀缺資源，在 Gemini 模型訓練與雲業務擴張之間形成了零和博弈。同一批 TPU 集羣既可用於支持 Gemini 的訓練與推理，也可通過 Google Cloud 向外部 AI 實驗室和企業客戶提供算力，甚至以整套系統形式出售給運營 AI 數據中心的特殊目的實體。不同分配路徑對應截然不同的回報週期：投入 Gemini 的算力關乎 Google 在前沿模型領域的長期競爭力，而投向商業客戶的 TPU 則能更快轉化爲 Google Cloud 的收入、積壓訂單及利潤。SemiAnalysis 判斷，Google Cloud 負責人 Thomas Kurian 在內部算力競爭中的影響力正在上升。

儘管 Alphabet 官方在第二季度財報會上強調，Gemini 4 正在進行迄今最雄心勃勃的預訓練，且 TPU 分配的首要任務仍是確保 Google 具備參與前沿 AGI 競爭所需的算力，並未確認降低 Gemini 優先級，但市場普遍解讀爲算力供給限制下，商業變現權重有所增加。

Alphabet 第二季度財報數據印證了雲業務的高速增長。Google Cloud 收入同比增長 82% 至 247.68 億美元，雲業務積壓訂單增至 5140 億美元。自有模型 API 處理量從上一季度的每分鐘 160 億個 token 躍升至 220 億個。

然而，這種增長並非完全源於傳統雲服務。Alphabet 已開始向客戶數據中心交付完整 TPU 系統，並在第二季度首次確認相關收入。公司明確表示，TPU 系統銷售合同已計入雲業務積壓訂單，且現有合同的大部分收入預計將在 2027 年確認。

這意味着 Google Cloud 的收入結構正在發生根本性變化：從依賴計算、存儲、數據庫和 AI 平臺等持續性服務，轉向包含完整 TPU 系統銷售的新增長引擎。

Woofun AI 整理數據顯示，SemiAnalysis 對 TPU 系統銷售的收入確認口徑進行了激進測算。報告估算，TPU 系統銷售按總額法確認的收入約爲每 GW 350 億美元，2026 年第二季度確認的相關收入約爲 12 億美元。若剔除這部分一次性硬件銷售收入，Google Cloud 核心業務的同比增速仍在 70% 出頭；而納入 TPU 系統銷售後，整體增速升至 82%。兩類收入的經濟屬性存在顯著差異：傳統雲業務取決於客戶續費、算力使用量和平臺黏性，具有持續性特徵；TPU 系統銷售則更接近大額 AI 基礎設施項目，一旦集中交付，便可能顯著抬高單季或單年的收入增速，呈現出明顯的週期性波動特徵。

SemiAnalysis 最具衝擊力的預測聚焦於 TPU 系統積壓訂單規模。報告估算，目前 Google Cloud 的 TPU 系統相關積壓訂單已經超過 1500 億美元。若這些訂單按計劃交付並在 2027 年確認，Google Cloud 當年的收入增速可能達到 150% 左右，遠高於報告所列賣方共識預期的 64%。Alphabet 官方披露的 5140 億美元雲業務積壓訂單雖包含 TPU 系統銷售，但未單獨公佈 TPU 訂單規模，因此超過 1500 億美元的數字源於 SemiAnalysis 的模型測算。按照約 350 億美元/GW 的收入確認口徑，一個數 GW 級項目就足以顯著改變 Google Cloud 的增長曲線。

此外，報告還預測，隨着 AI 實驗室繼續採購大規模算力，未來幾個季度可能出現更多數 GW 級交易，並向 Google Cloud 剩餘履約義務中新增超過 2500 億美元的 TPU 訂單。在利潤端，SemiAnalysis 預計 TPU 系統銷售的 EBIT 利潤率略低於核心雲業務 30% 出頭的水平，但 Google Cloud 整體 EBIT 利潤率仍可能維持在 35% 至 39%。在高收入增速和較高利潤率共同作用下，相關業務可能在 2027 年爲 Alphabet 貢獻約 3 美元 EPS。

儘管財務前景看似樂觀，SemiAnalysis 對 Gemini 的長期競爭力持明顯悲觀態度。報告指出，Gemini 第一方 API 的 token 增速已經放緩。2026 年第一季度，其處理量從每分鐘 100 億個增至 160 億個，環比增長 60%；第二季度進一步升至 220 億個，但增幅降至約 38%。這並不意味着 Gemini 使用量下降，而是增長速度放慢。

與此同時，Google 的企業 AI 平臺並不只承載 Gemini，也向客戶提供 Claude 等第三方模型。即便 Google 自研模型不再始終領先，Google Cloud 仍有機會通過出售算力、平臺服務和 TPU 系統捕捉整個 AI 行業的資本開支。Discovery Loop 也可能進入這一循環：Google 作爲創始投資者，將與該機構建立雲服務合作。SemiAnalysis 推測，離開 Google 的研究人員可能從外部投資者及 Google 相關資本獲得融資，再將部分資金用於採購 Google Cloud 上的計算資源。這帶來一個反直覺的商業結果：即使 Google 在前沿模型競爭中承壓，也可能繼續依靠雲基礎設施從外部 AI 投資中獲得收入，形成資金迴流閉環。

TPU 系統銷售雖能迅速做大 Google Cloud 收入，但其估值溢價仍存疑。傳統雲業務依靠客戶續費和使用量增長，收入相對穩定，平臺遷移成本也能增強客戶黏性；而 TPU 系統銷售更接近大型基礎設施項目，單筆金額高，收入卻容易受到交付進度、數據中心建設和客戶融資影響。即使訂單集中確認帶來高速增長，市場也可能參照硬件業務給予較低估值。投資者需重點觀察兩項指標：TPU 系統訂單在 2027 年的收入確認規模，以及 Google Cloud 利潤率能否維持在 SemiAnalysis 預測的 35% 至 39%。若交付順利，Google Cloud 2027 年收入增速可能接近 150%，爲 Alphabet 提供新的增長支點；若交付推遲或利潤率低於預期，這輪增長更可能體現爲一次由大額硬件訂單推動的收入躍升，估值提升空間將受到限制。