據 Woofun AI 消息，Core Scientific 完成了一次從破產邊緣到 AI 基礎設施巨頭的驚人逆轉。這家曾於 2022 年 12 月申請 Chapter 11 破產保護、賬面現金僅剩約 400 萬美元的比特幣礦企，在行業深度梳理中被重新定義。截至 2026 年 8 月 5 日收盤，其股價報 21.77 美元，對應市值約 70 億美元，潛在長期合同收入規模更指向 240 億美元。

這一估值重構並非源於比特幣價格的反彈，而是基於其將原有電力、土地及機房資源重新包裝爲稀缺 AI 數據中心基礎設施的戰略轉型。

回溯至至暗時刻，Core Scientific 的危機源於多重因素的共振。公司前身於 2017 年底註冊，2018 年開始以 Core Scientific 名義運營，並於 2022 年 1 月通過與特殊目的收購公司 Power & Digital Infrastructure Acquisition Corp. 合併登陸納斯達克，股票代碼爲 CORZ。其商業模式高度依賴比特幣價格高位、礦機持續運行及電力成本穩定三大條件，而 2022 年這三者同時惡化。比特幣價格從 2021 年 11 月接近 6.9 萬美元的高位暴跌，至 2022 年 11 月一度跌至約 1.6 萬美元，全網算力上升進一步擠壓利潤。

能源成本方面，2022 年上半年電力支出達 1.06 億美元，夏季電價上漲迫使公司頻繁削減用電。客戶違約加劇了現金流枯竭，加密借貸平臺 Celsius 破產後，Core Scientific 稱其未支付費用累計約 700 萬美元。截至 2022 年第三季度，單季淨虧損高達 4.348 億美元。2022 年 12 月 21 日，公司在得克薩斯州南區破產法院申請 Chapter 11 保護，當時賬面現金僅餘約 400 萬美元，固定資產難以變現導致流動性徹底斷裂。

重組突圍階段，Core Scientific 並未清算核心資產，而是通過債務重組保留運營能力。2024 年 1 月，公司完成重組並走出破產程序，削減了約 4 億美元債務，保留了約 724 MW 的運營容量以及位於美國多個州的數據中心、土地、電力接入和配套基礎設施。原股東權益未被完全清零，通過新股、認股權證及配股安排，在認股權證全部行權並計入配股後，原股東相關證券最高可能對應重組後公司約 60% 的股權。2024 年 1 月 24 日，重組後的新股重新在納斯達克上市，首日開盤價約 5.89 美元，收盤價約 3.44 美元。市場初期仍將其視爲需修復資產負債表的比特幣礦企，但保留下來的電網接入、變電設施及大規模用地，構成了後續估值反轉的物理基礎，這些資產在短期內難以複製，價值遠超快速貶值的礦機。

關鍵轉折出現在與 CoreWeave 的合作，這開啓了電力資源的新定價邏輯。雙方早期在得州奧斯汀開展約 16 MW 合作。2024 年 6 月，Core Scientific 宣佈與 CoreWeave 簽署爲期 12 年的長期合同，提供約 200 MW 高性能計算基礎設施，預計完整期限內帶來超過 35 億美元的潛在累計收入。初始協議中，約 3 億美元資本投入由 CoreWeave 提供並通過未來託管費抵扣，降低了項目建設初期的資金壓力，使公司能將礦場改造爲適合 GPU 集羣的高密度數據中心。

此後合作不斷擴大，2024 年簽約容量經約 70 MW、112 MW 和 120 MW 多次擴展，增至約 502 MW（不含早期奧斯汀項目）。2025 年 2 月，雙方在得州 Denton 項目增加約 70 MW 容量，Core Scientific 預計承擔約 1.04 億美元資本開支，其餘由 CoreWeave 承擔。計入早期項目後，合同覆蓋容量約 588 MW，公司按約 590 MW 披露，潛在累計收入增至約 102 億美元。

這一轉變使資本市場關注點從比特幣產量轉向已簽約容量、計費 MW 數量及長期合同金額，同一兆瓦電力在 AI 託管場景下轉化爲十年以上的穩定收入。

收購風雲反映了市場對 Core Scientific 價值的重新評估。CoreWeave 曾兩次嘗試收購該公司。2024 年，CoreWeave 提出以每股 5.75 美元現金收購，遭董事會拒絕，理由是該報價嚴重低估公司價值及增長潛力。2025 年 7 月，雙方再次達成收購協議，Core Scientific 股東每持有一股 CORZ 可獲得 0.1235 股 CoreWeave A 類普通股。基於 CoreWeave 五日成交量加權均價，該交易對 Core Scientific 的完全攤薄股權估值約爲 90 億美元；若按 CoreWeave 2025 年 7 月 3 日收盤價計算，對應每股約 20.40 美元。

然而，作爲固定換股比例交易，隨着 CoreWeave 股價下跌，隱含價值隨之下降，截至 2025 年 9 月 2 日，其隱含價值一度降至每股約 11.41 美元。部分股東擔憂交易將使公司放棄獨立發展上行空間，換取一家同樣面臨高資本開支、客戶集中和債務壓力的 AI 基礎設施公司股票。2025 年 10 月 30 日，股東否決了該交易，雙方終止收購協議。

儘管交易未完成，約 90 億美元的報價仍成爲市場衡量其電力和數據中心資產價值的重要參照，顯示其核心價值已從礦機轉向可快速交付的電力容量。

第二階段由 AMD 的大規模合作推動，旨在降低單一客戶依賴風險。2026 年，Core Scientific 宣佈與 AMD 建立大規模基礎設施合作。截至 2026 年第二季度業績披露，雙方合作潛在規模最高可支持約 2.5 GW 可出租容量，其中已簽署的 15 年期協議覆蓋五個項目、約 529 MW，對應超過 140 億美元的潛在基礎合同收入。除已簽約容量外，AMD 還獲得約 1.925 GW 的額外容量預留權利，若全部轉化，總潛在規模可達約 2.5 GW，但預留權利不等於已簽署收入合同，後續取決於選址、電力接入及客戶需求。

作爲合作安排，AMD 獲得最多購買 3,000 萬股 Core Scientific 股票的認股權證，行權價爲每股 23.47 美元。2026 年 7 月 27 日相關租約簽署後，其中約 650 萬股認股權證股份已歸屬並可行權，使 AMD 可能分享股價上漲收益。在已簽約容量中，約 152 MW 由 AI 基礎設施運營商 Neocloud 承租，Core Scientific、Neocloud 與 AMD 簽署三方信用支持協議，保護場內部署的 AMD 設備，賦予 AMD 在 Neocloud 特定違約時選擇補救的權利，但 AMD 並非 Neocloud 全部付款義務的無條件擔保方。

截至 2026 年 7 月，公司已簽約客戶電力容量達約 1.1 GW，對應超過 240 億美元的潛在合同收入，其中約 437 MW 已開始計費，對應約 6.35 億美元年化 GAAP 託管收入，標誌着其向服務多家 AI 產業參與者的數據中心開發商轉型。

財務驗證顯示託管收入成爲主力，但鉅額虧損與高槓杆並存。2026 年第二季度，公司總收入約 1.642 億美元，其中高密度託管收入約 1.367 億美元，佔總收入約 83%；自營數字資產挖礦收入約 2,150 萬美元。高密度託管業務當季毛利潤約 8,000 萬美元，毛利率約 59%；相比之下，自營挖礦業務錄得約 1,220 萬美元毛虧損，毛利率約負 56%。公司當季調整後 EBITDA 爲約 4,110 萬美元。高密度託管已成爲最主要收入和毛利潤來源，挖礦業務轉變爲規模更小、盈利能力更弱的剩餘業務。

然而，合同規模與會計利潤間存在距離。第二季度淨虧損約 11.55 億美元，其中約 10.46 億美元來自認股權證和或有價值權利公允價值變動，屬非現金會計項目。公司仍錄得約 7,850 萬美元的 GAAP 經營虧損，表明尚未進入穩定盈利階段。2026 年上半年，經營活動現金淨流入約 2.309 億美元，但其中包括約 2.082 億美元出售數字資產所得款項及客戶預付款等，經營現金流爲正不能完全等同於數據中心業務獨立覆蓋支出。

AI 轉型需鉅額資本，上半年購置物業、廠房及設備現金支出約 9.54 億美元，其中約 1.81 億美元由 CoreWeave 提供；支付約 2.33 億美元收購土地和開發權，兩項合計約 11.87 億美元。2026 年 5 月，公司發行 33 億美元、票面利率 7.75%、2031 年到期的票據。截至 2026 年 6 月 30 日，Core Scientific 長期債務已由 2025 年底約 10.6 億美元增至約 43 億美元。超過 240 億美元的潛在合同收入需在十餘年內逐步確認，依賴項目按期建設及客戶履約。

市值飆升背後的邏輯在於資本市場對 "通電時間" 的提前定價。截至美東時間 2026 年 8 月 5 日收盤，Core Scientific 股價爲 21.77 美元，較 2024 年 1 月 24 日重新上市首日收盤價 3.44 美元上漲約 533%。按照截至 7 月 23 日約 3.213 億股流通股估算，公司市值約爲 70 億美元。這輪上漲更多體現對未來現金流的提前定價，投資者購買的是電力資源轉化爲 AI 數據中心收入的可能性，而非已實現利潤。

Woofun AI 整理數據顯示，這種估值重構反映了市場對稀缺電力接入資源的溢價認可，而非傳統礦企的週期性復甦。

本質轉變是從算力資產到土地、電力接入與交付能力的重估。在比特幣挖礦時代，核心資產是礦機、算力及低價電力礦場；在 AI 數據中心時代，礦機重要性下降，土地、電力接入、變電設施、光纖網絡、冷卻系統和項目建設能力成爲核心。在美國 AI 數據中心需求快速增長、電網接入週期長的背景下，客戶購買的是在明確時間內獲得大規模通電容量的能力。已完成選址、取得電網接入並具備擴建條件的礦場，比從零建設的數據中心更快投入使用。Core Scientific 出售的不僅是 MW，更是 "通電時間"，通過提前控制土地和電力資源，與 AI 客戶簽署長期合同，將比特幣挖礦基礎設施轉換爲期限更長的託管現金流。

估值反轉已完成，但高槓杆與交付風險仍待檢驗。從 400 萬美元賬面現金、Chapter 11 破產保護，到約 70 億美元市值和超過 240 億美元潛在合同收入，Core Scientific 完成了顯著估值反轉。

然而，風險來源已從比特幣價格、電價和全網難度，轉變爲資本開支、融資成本、客戶集中、建設延誤和合同履約。若項目無法按時交付或客戶需求變化，潛在收入可能無法全部實現。公司是否真正擺脫高槓杆風險，最終取決於電力藍圖能否按時變爲可持續計費的數據中心。