據 Woofun AI 消息，明晟公司（MSCI）在 8 月針對非經營性公司的諮詢中正式採用了一套適用於各類資產類別的新評估方法，此舉直接導致微策略（Strategy）與 Metaplanet 面臨失去進入指數基金資格的嚴峻風險。模擬，這兩家公司位列將在新規則下被剔除的現有成分股之中。

儘管明晟公司仍在對該評估方法進行進一步討論，且最終決定預計將在 10 月公佈，但這一動向已清晰表明，指數編制邏輯正從單純的資產類別劃分轉向對企業經營本質的深度審視。

這場關於指數納入標準的爭論始於 2025 年 9 月，當時 Metaplanet 宣佈計劃發行 3.85 億股股票，並明確表示所得資金的 95% 將用於購買比特幣。

這一激進的資金用途披露促使明晟公司開始對那些持有數字資產的財務公司進行嚴格審查，隨後提出應將那些數字資產佔比至少達到總資產 50% 的公司排除在指數之外。然而，微策略強烈反對這種針對加密貨幣的特殊處理方式，認爲指數納入標準應在各類資產類別中保持一致，不應存在雙重標準。面對爭議，明晟公司在 2026 年 1 月放棄了這一針對比特幣的特定提議，但並未迴避核心問題：一家上市公司在何時更像投資工具而非普通經營企業？爲了解決這一結構性難題，明晟公司在 8 月發佈了新的評估方法，在沒有將比特幣視爲特殊類別的情況下給出了答案——那些運營資產佔比超過總資產 50% 的公司仍符合條件，而低於這一比例的公司則需要通過五項額外測試，若在其中至少四項測試中未通過，則該公司將被剔除。

值得注意的是，這一新規的適用範圍遠超數字資產領域，明晟公司將主要業務涉及鈾開採的 Yellow Cake PLC 也包含在被剔除或觀察的名單中，這進一步明確了該評估方法針對的是那些以投資爲主的企業結構，而不僅僅是數字資產相關企業。

在具體執行層面，明晟公司對現有成分股給予了更長的過渡時間，通常要求一家公司連續兩次年度審覈均未通過纔會被剔除，僅在最新一輪審覈中未通過的公司則會被列入觀察名單。正是這一持續監管原則，使得 SharpLink 被列入觀察名單，而微策略和 Metaplanet 則被歸入剔除組。對於微策略而言，儘管其仍從事企業分析軟件業務，但 比特幣現已成爲其資產負債表上的核心資產。該公司 2025 年的年度報告指出，比特幣構成了公司資產的'絕大部分'，而且幾乎所有的 比特幣採購資金都來自股權和債務融資。這些特徵與明晟公司目前的評估標準高度契合，尤其是運營資產佔比以及對外部融資的依賴程度。

此外，公允價值會計制度也會導致 比特幣價格的變化反映在微策略的財務業績中，而這恰恰與明晟公司的公允價值評估標準相關。Woofun AI 整理數據顯示，明晟公司在影響分析中給出的微策略的調整後自由流通市值約爲 239.3 億美元，這一巨大體量使得其潛在剔除對指數權重的影響不容忽視。相比之下，Metaplanet 逐漸將其企業戰略建立在通過公開市場進行比特幣吸籌的基礎上，其調整後的自由流通市值約爲 6.54 億美元，遠低於微策略。明晟公司同樣沒有公開 Metaplanet 在各項測試中的具體結果，但從諮詢結果來看，按照 5 月的模擬標準，這家公司確實符合被剔除的條件。

這種規模差異充分體現了相同評估方法會對不同體量的公司產生截然不同的市場影響，儘管明晟公司並未公開微策略在哪些具體測試中未通過，但其高槓杆、高投資資產佔比的結構特徵已使其處於極度不利的地位。

市場參與者需密切關注後續的時間節點與潛在連鎖反應。明晟公司表格中的自由流通股數據是用於構建指數及確定權重的相關參數，並非對被動型基金資金流出的直接預測。雖然較高的調整後自由流通市值意味着公司在指數中的權重會更高，但被動型基金實際會買賣多少該公司的股票還取決於其他多個因素，比如哪些明晟公司基準指數包含了這家公司、其在各基準指數中的權重，以及跟蹤這些指數的資金規模。明晟公司在諮詢報告中並未估算指數基金需要拋售多少微策略或 Metaplanet 的股票。

更值得關注的影響或許會出現於重新平衡之後。由於這兩家公司都在其 Bitcoin 戰略中運用公開股市機制，因此被動型投資者的持有比例、流動性或資產估值的任何變化，都可能影響其未來融資的實際情況。即便被排除出指數，這兩家公司依然可以發行證券或購買 Bitcoin，但這可能會改變它們籌集資金時的市場環境，增加融資成本或降低市場接受度。市場參與者可在 9 月 30 日前嚮明晟公司提交反饋意見。

該指數提供商預計將在 10 月 16 日公佈諮詢結果，而最終確定的評估方法則會在 2026 年 11 月的指數評審中得以應用。與 1 月相比，現在的討論焦點已不再是 Bitcoin 是否應享有特殊待遇，而是當投資資產及其融資方式主導了一家公司的經營狀況時，這家公司是否仍屬於普通經營企業。微策略和 Metaplanet 正是界定這一界限的最典型案例，其命運將深刻影響未來 Web3 相關資產在傳統金融指數中的定位與估值邏輯。