據 Woofun AI 消息，芝加哥期權交易所 (CBOE) 正式向美國證券交易委員會 (SEC) 提交規則變更申請，旨在推出首批掛鉤比特幣與以太坊的 3 倍槓桿 ETF。該申請由 Volatility Shares 公司提供支持，並於 8 月 14 日由 SEC 發佈通知，標誌着監管審查流程的正式啓動。

值得注意的是，這一舉措並非孤立事件，而是 Volatility Shares 公司六個基金方案的一部分，該組合還涵蓋了黃金、白銀、原油和天然氣等相關資產。儘管通知發佈意味着監管層開始介入，但這並不等同於授權交易，此前四天 CBOE 已提交申請，目前仍處於等待審批的關鍵階段。

從產品結構來看，CBOE 試圖通過 BZX 規則 14.11(e)(4) 將這些產品作爲基於大宗商品的信託份額進行上市。然而，現有的通用標準允許符合條件的大宗商品類產品無需單獨提交規則申請即可上市，但明確禁止設計用於實現特定倍數基準收益的基金產品。由於擬推出的比特幣和以太坊相關基金旨在實現其對應期貨基準每日收益的 3 倍，因此不符合現有標準。爲此，CBOE 請求 SEC 通過 19b-4 程序爲這些特殊產品批准例外條款。這兩款產品將以大宗商品池的形式運作，由美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 負責監管，且不會根據 1940 年《投資公司法案》被註冊爲投資公司。

比特幣相關基金主要投資於在芝加哥期貨交易所 (CME) 交易的比特幣第一月期和第二月期期貨合約，以太坊相關基金則使用芝商所對應的以太坊期貨合約，同時以現金及現金等價物作爲抵押品。每個基準資產都會在五個工作日內從即將到期的合約過渡到下一份合約，每天約有 20% 的到期頭寸會進行滾動操作。若因持倉限額、保證金要求或期貨經紀商設定的限制導致主力合約無法使用，基金還可選擇期限更長的期貨合約、與加密貨幣掛鉤的 ETF 和 ETP，或是已上市的期權合約。

據 Woofun AI 整理，這種複雜的底層資產結構意味着其表現不僅取決於現貨市場走勢，更深受期貨定價、合約滾動、交易成本以及基金維持目標風險敞口能力的影響。此前研究指出，期權合約能改變基金的上漲空間、下跌幅度及收益派發，而此次引入的每日期貨槓桿機制則從另一維度重塑了收益結構。

在收益結構與風險提示方面，槓桿效應帶來了顯著的波動放大。如果相關期貨基準在某個交易日內上漲 5%，在扣除各類費用之前，該基金有望實現約 15% 的收益；反之，若基準下跌 5%，則該基金大約會面臨 15% 的虧損。

這種收益與虧損的關係會在次日重新開始計算。以某基準資產先上漲 10% 後再下跌約 9.09%、最終回到初始水平爲例，3 倍槓桿基金首先會上漲 30%，隨後從其新數值出發下跌約 27.27%。即便基準資產最終沒有變化，該基金在兩天的時間裏的淨值也會下降約 5.45%。這是每日複利效應的直接結果，並不意味着該基金無法跟蹤基準資產走勢。持續的單向走勢有助於提升基金表現，而頻繁的反轉則可能侵蝕基金價值。這類產品並不能保證在任何投資者選定的時間內都能實現比特幣或以太坊 3 倍的收益，它們屬於短期交易工具，需要投資者在每個交易日後持續關注持倉狀況。單向走勢與反轉之間的博弈，構成了此類高槓杆產品的核心風險特徵。

在市場監控與後續步驟方面，CBOE 認爲，由於這些基金的相關期貨合約都在 CFTC 監管的市場中交易，並且有信息共享機制，因此能夠實現對它們的有效監督。基金的淨資產價值將每日計算一次，而在正常交易時段內，每 15 秒就會公佈一次盤中參考價格。一旦重要的定價信息或投資組合數據無法獲取，CBOE 可以暫停交易。這些措施旨在提升市場監控水平和透明度，但無法減少因 3 倍槓桿效應帶來的損失、複利影響以及跟蹤偏差。SEC 通常在《聯邦公報》刊登相關通知後的 45 天內決定是批准還是拒絕這項規則變更，或者啓動更長時間的審查流程。根據申請文件中的規定，這一初始期限最多可延長至 90 天。

不過交易所的決定並非最終步驟，VS Trust 公司還必須先提交有效的註冊申請，產品才能開始交易。目前的提案並未給出這些產品的代碼、費率或上市日期。在滿足上市和註冊要求之前，這些產品仍只是規劃中的方案。一旦真正上市，持有這些產品的投資者就需要考慮每日複利、合約滾動以及基金相關費用的影響，而不僅僅關注比特幣或以太坊的漲跌情況。這是繼現貨 ETF 獲批後，加密資產衍生品向傳統金融市場滲透的又一關鍵嘗試，其最終落地將對機構投資者的風險偏好產生深遠影響。