據 Woofun AI 消息，Uniswap 創始人 Hayden Z Adams 提出核心論點：被動流動性正處在復刻指數基金歷史奇蹟的關鍵節點，其通過 AMM 機制與代幣化技術的結合，正在重塑全球資本市場的底層邏輯。

這一變革並非簡單的技術迭代，而是市場結構的根本性重構，旨在通過降低參與門檻和優化資本效率，挑戰傳統金融體系中由專業機構壟斷的做市模式。Adams 認爲，隨着相關性的引入，自動化做市商將成爲連接現實世界資產與去中心化金融的核心引擎，其影響力將遠超當前的加密原生資產範疇，最終主導更廣泛的金融市場格局。

這種從邊緣到中心的滲透路徑，依賴於對歷史規律的深刻洞察以及對基礎設施可編程潛力的充分釋放，預示着金融流動性供給方式的範式轉移。

回顧歷史，被動投資理念的崛起過程充滿戲劇性，爲當前的 AMM 演進提供了極具參考價值的隱喻。1976 年，約翰・博格爾推出首隻指數基金時，遭遇了業界的強烈質疑與嘲諷。原本預期募資 1.5 億美元，最終僅募集到 1130 萬美元，競爭對手甚至張貼海報，宣稱這一無需主動決策的構想違背美國精神，認爲其永遠無法戰勝高薪聘請的專業分析師。

然而，時間證明了這一模式的長期價值。如今，在迎來 50 週年之際，指數基金已佔據美國公募資金的絕大多數份額，徹底改變了投資者獲取市場回報的方式。這段從被邊緣化到主導市場的歷程表明，當一種更簡單、更低成本且能自然適應市場結構的機制出現時，即使面對強大的既得利益者，也能憑藉效率優勢實現逆襲。對於 DeFi 而言，當前正處於類似的歷史轉折期，被動流動性正試圖複製這一成功路徑。

代幣化技術的成熟爲這一變革提供了必要的基礎設施支撐。近期，美國 SEC 批准納斯達克與紐交所上線代幣化股票交易，標誌着監管層面的重要突破。同時，幾乎處理美國所有證券清算的 DTCC 也在 7 月完成了代幣化交易的真實試點，驗證了系統在 7×24 小時連續運行環境下的可行性。

儘管主流輿論多將代幣化視爲基礎設施的升級，強調其交易速度更快、成本更低等優勢，但這種視角掩蓋了更深層的可編程變革。代幣化使得市場具備前所未有的靈活性，允許創造全新的市場結構，改寫做市主體，並徹底改變資產間的交易對標關係。

這種可編程能力意味着，傳統市場受限於物理隔離和法幣通道的約束被打破，資產可以在同一清算層上自由組合，爲相關性交易對的誕生奠定了基礎。

Uniswap 的發展歷程展示了 AMM 從邊緣市場向主流滲透的路徑。2018 年創立以來，該協議累計結算交易量已超過 4.6 萬億美元，推動去中心化交易所的市場佔比從不足中心化現貨交易量的 1% 躍升至 20% 以上。

這一增長始於長尾資產市場，大量小衆資產因缺乏專業做市商關注而在 Uniswap 上獲得流動性，資產發行方和早期支持者成爲初始 LP。隨後，AMM 在穩定幣交易對領域取得突破，以 USDC/USDT 爲例，被動做市策略表現已無限接近最優效果，更低的資金成本使其能夠擠壓專業機構的利潤空間。

這種從易到難的策略驗證了 AMM 在特定場景下的效率優勢，也爲進入更復雜的傳統金融市場積累了經驗。

Woofun AI 整理數據顯示，傳統金融市場的流動性供給長期由專業做市機構壟斷，其核心壁壘在於垂直一體化的業務體系。以城堡證券爲例，該機構承擔了約 25% 的美國股票交易量，去年交易淨收入高達 122 億美元，動用交易資本約 210 億美元。

這種高利潤模式源於其對資本、交易策略、執行技術、清算結算及渠道分銷的整合，歷史原因是資產存放於隔離系統且清算緩慢，迫使機構內部化所有職能。然而，這種架構也導致了行業壁壘的固化，外來競爭者難以進入。高額利潤背後是高昂的運營開銷和對沖成本，這爲具備更低資金成本優勢的被動流動性提供者留下了切入空間。傳統做市商需要對沖全部價格風險，而被動 LP 若本身願意持有資產，則可無償承擔價格敞口，從而在成本結構上形成顯著優勢。

區塊鏈技術的引入徹底拆解了傳統做市的垂直壁壘，使各個環節面臨充分競爭。交易執行由代碼自動完成，託管與清算結算成爲公共服務，開源軟件替代了專屬私有基礎設施。在這種新範式下，資本成爲稀缺資源，資金成本成爲核心競爭優勢。傳統機構需高額收益覆蓋開銷，而被動 LP 可憑藉更低成本搶佔份額。

更關鍵的是，相關性交易對的引入降低了庫存風險。當池內兩種資產走勢高度相關時，LP 的風險暴露減少，流動性更深。未來，英偉達可與標普 500（SPY）直接交易，再通過 SPY/USD 橋接美元；石油企業資產可對標石油 ETF；私人信貸可對標代幣化美債基金。

這種結構允許波動率更低的相關性配對由被動流動性供給，而高波動的橋樑交易對由主動策略角逐，整體效率顯著提升。

實戰數據已驗證相關性交易對的可行性。在 Robinhood Chain 的 Uniswap 資金池中，已有 10 只代幣化股票直接對標 SPY 交易。上線最初 12 天，這些池子累計交易量達 3300 萬美元，交易者超過 11000 人，部分交易甚至在美國股市休市時段發生，全程未經過美元。

此外，情緒相關性配對也初現端倪，如馬斯克相關的 meme 幣與特斯拉股票配對，儘管價格相關性待觀察，但"情緒共鳴"構成了另一種形式的關聯。ETH/USDC 作爲鏈上深度最好的市場之一，已證明橋樑交易對的有效性，各資產集羣通過其流轉交易。隨着更多 RWA 代幣化，全球最大市場將向此形態重構，流動性向風險最低的相關性配對聚集，而非受制於老舊基礎設施。

Uniswap v4 的鉤子功能進一步增強了 AMM 的競爭力。DualPool 鉤子允許池內閒置資金自動參與借貸獲取利息，顯著改善 LP 收益，即便在資金未用於撮合時也能產生回報。Uniswap Labs 及生態合作伙伴正開發更多提升回報的方案。

儘管累計交易量已達 4.6 萬億美元，AMM 仍處於早期階段。回顧歷史，指數基金在 50 年間跑贏了約 90% 的專業基金經理，實現了投資大衆化。被動流動性有望復刻這一路徑，通過降低市場創建與參與門檻，帶來比指數基金更深刻的行業變革，最終重塑全球金融市場的流動性格局。