據 Woofun AI 消息，美國證券交易委員會（SEC）投資管理部發出無異議函，正式允許富蘭克林鄧普頓將其代幣化貨幣市場基金 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（BENJI）納入面向傳統投資者的 ETF 和共同基金持倉。

這一監管突破意味着，普通基金持有人無需直接操作加密錢包，即可通過基金內部的現金倉位配置，首次間接接觸由區塊鏈登記份額的鏈上資產。該決定不僅解決了長期困擾傳統金融的鏈上資產託管合規難題，更標誌着傳統現金管理基礎設施與鏈上流動性之間的連接通道被徹底打通，爲後續大規模資金流入奠定了制度基礎。彭博 8 月 20 日報道指出，富蘭克林鄧普頓計劃利用 BENJI 來管理其 ETF 和共同基金中的現金及證券借貸抵押品，即基金在借出證券時向交易對手收取的擔保資產。

從運作邏輯上看，這相當於將基金賬戶中暫時閒置的零錢轉入鏈上貨幣基金，在保持高流動性的同時繼續賺取短期國債收益；當需要買入其他資產或返還抵押品時，基金經理可在日內完成贖回並調回資金。BENJI 基金的招募說明書明確顯示，其至少 99.5% 的資產必須投向美國政府證券、現金，以及由政府證券或現金充分擔保的回購協議，底層資產中不包含任何比特幣或以太坊等加密貨幣。傳統基金將待配置現金投入 BENJI 後，持有的是受美國《1940 年投資公司法》約束的共同基金份額，其收益來源依然穩固地錨定在短期政府資產之上。

這種結構確保了傳統投資者在享受鏈上效率紅利的同時，無需承擔加密原生資產的高波動風險，實現了合規性與收益性的平衡。

Woofun AI 整理數據顯示，截至 7 月 31 日，富蘭克林鄧普頓管理的總資產規模達到 1.80 萬億美元，其中現金管理資產高達 808 億美元，龐大的既有基金體系爲 BENJI 提供了潛在的分銷入口。

然而，將鏈上基金份額納入傳統基金賬本的核心障礙在於託管問題：由私鑰控制且沒有紙質憑證的鏈上權益，如何符合爲紙質證券設計的監管規則？美國《1940 年投資公司法》第 17(f) 條及其 rule 17f-2 形成於紙質證券時代，其部分要求假設基金能夠實際持有證券憑證，並將其放入金庫進行物理隔離，而鏈上基金份額顯然無法滿足這一物理形態要求。富蘭克林鄧普頓投資者服務公司（FTIS）作爲 BENJI 的過戶代理人及集團關聯方，承擔了關鍵的託管角色。

SEC 在無異議函中援引了 1992 年涉及富蘭克林體系的一項先例，認可在滿足特定控制條件後，賬簿登記形式可以替代紙質憑證安排，從而規避了關聯方自託管規則的嚴格限制。BENJI 的系統設計保留了鏈下賬簿和鏈上記錄的雙重體系：FTIS 的內部系統保存包括姓名、出生日期在內的私人身份信息，而公共區塊鏈則記錄申購、贖回、分紅、淨值和交易歷史等匿名數據，兩部分通過實時關聯形成正式的持有人名冊。FTIS 擁有對許可名單、智能合約管理權限和最終記錄的完整控制權，具備糾正錯誤交易、凍結或遷移錢包記錄以及在私鑰丟失後恢復所有權的能力，這種集中化的控制機制正是 SEC 接受該託管安排的重要理由。

每隻投資 BENJI 的傳統基金都將獲得一個獨立的 Stellar 錢包，其私鑰由 FTIS 統一保存，基金由此獲得鏈上結算能力，但最終所有權的判斷權仍掌握在受監管的過戶代理人手中。富蘭克林鄧普頓在申請中詳細列出了鏈上現金管理的實際運營優勢，包括每小時計算淨值、支持日內交易、更快的交易處理速度、潛在的成本下降以及數據安全增強。相比之下，傳統貨幣市場基金通常每天僅計算一次淨值，並在有限的窗口期內接受交易，對於需要頻繁處理申贖和證券借貸抵押品的基金經理而言，更高頻的現金調度能力比代幣本身的技術特性更具吸引力。

與此同時，嚴格的審計與監督要求也被嵌入運營流程：基金董事會需批准託管安排並至少每年複覈一次；交易確認必須每日對賬；每隻基金的賬戶和錢包必須與其他持有人嚴格隔離；獨立會計師每個財年需進行至少 3 次覈驗，其中至少 2 次不得提前通知。若 FTIS 更換過戶代理人，智能合約管理權限和恢復記錄所需的控制權也必須一併移交給繼任機構，確保託管責任的連續性和安全性，防止因機構變更導致的資產失控風險。

從把 ETF 搬上鍊，到把鏈上基金塞進 ETF，富蘭克林鄧普頓在今年完成了雙向的代幣化連接。3 月 25 日，代幣化證券平臺 Ondo Finance 宣佈將富蘭克林鄧普頓管理的 5 只 ETF 引入鏈上，覆蓋成長股、大盤股、固定收益、權益收益和黃金產品。在這一路徑中，Ondo 提供代幣化和數字分銷層，富蘭克林鄧普頓繼續管理底層 ETF，此前是傳統 ETF 藉助第三方平臺進入鏈上市場以擴展產品分銷。

而現在，傳統 ETF 和共同基金開始在內部持有鏈上基金，這一新路徑旨在改造基金的現金和抵押品基礎設施。BENJI 已爲此運行了五年，富蘭克林鄧普頓於 2021 年推出該產品，使其成爲首隻使用公共區塊鏈作爲正式份額登記系統的美國註冊共同基金。公司數據顯示，截至 4 月 29 日，覆蓋多個市場和產品的 BENJI 系列管理資產達到 19.8 億美元；從 2024 年 4 月至 2025 年 3 月，投資者數量增長超過 140%，點對點累計轉賬額截至 3 月 31 日超過 2.11 億美元。

RWA.xyz 數據顯示，獲得此次無異議函直接覆蓋的美國鏈上政府貨幣市場基金在 8 月管理約 7.26 億美元。需要區分的是，19.8 億美元統計的是整個 BENJI 產品系列，而 7.26 億美元僅統計本次無異議函涉及的美國基金。即便採用較大的前者數據，BENJI 相比集團 1.80 萬億美元的總管理規模仍顯得微小，但傳統基金的現金池一旦接入 BENJI，其增量資金有望來自龐大的既有基金體系，實現規模的非線性增長。

自 2025 年開始，美國市場的監管基礎設施在代幣化產品監管上加速完善。SEC 工作人員於 2025 年 12 月向美國存託信託公司（DTC）發出無異議函，支持其開展證券代幣化試點。SEC 委員 Hester Peirce 當時將該項目描述爲市場上鍊過程中的漸進步驟，並提醒不同代幣化結構會產生不同的監管問題。BENJI 此次獲得的託管安排，進一步將代幣化從發行和登記環節推進到基金內部的現金管理深處，填補了監管鏈條中的關鍵一環。至於未來哪些 ETF 和共同基金將率先配置 BENJI、配置上限如何設定、何時用於證券借貸抵押，以及相關招募說明書是否更新，將直接決定這封無異議函能帶來多少真實資金。SEC 當前雖已解決了鏈上份額如何保管的合規難題，但傳統基金是否大規模採用，仍需等待首批持倉披露後的市場反饋。

這一進程不僅是富蘭克林鄧普頓的單點突破，更是傳統金融基礎設施向鏈上遷移的標誌性事件，預示着現金管理領域的效率革命即將開啓。