據 Woofun AI 消息，Glassnode 分析指出 BTC 仍處於熊市投降階段，當前市場表現並非趨勢反轉，而是漫長的築底過程。儘管美元走弱，但美國 10 年期國債收益率攀升至 4.7%，導致金融環境持續緊縮，高企的實際收益率成爲壓制價格的核心宏觀阻力。宏觀背離與鏈上估值破位共同確立了這一判斷，市場需警惕將局部反彈誤讀爲牛市迴歸。

宏觀層面的背離現象顯著，硬資產與 BTC 的風險屬性呈現分化。黃金維持在 4,400 美元附近，原油處於 80 多美元中位，凸顯出 BTC 並未參與到更廣泛的稀缺資產買盤中。其交易屬性仍表現爲對流動性敏感的風險資產，而非通脹對沖工具。美元指數（DXY） (DXY) 雖從 7 月高點回落，但 BTC 價格仍錨定在 60,000 至 65,000 美元區間。

這種背離表明，居高不下的實際收益率與名義收益率推高了持有非生息資產的機會成本。若要對 BTC 形成更有利的宏觀背景，不僅需要美元走弱，還必須伴隨美債收益率的持續回落，以緩解偏緊的金融環境。

鏈上估值模型證實市場已進入投降階段 (Capitulation Phase)。自 2026 年 2 月初價格跌破真實市場均值（75,800 美元）與短期持有者成本基準（68,500 美元）以來，結構性趨勢保持一致。

這一破位確立了熊市格局，意味着 BTC 的交易價格已低於近期買家及廣譜活躍投資者的持倉成本。隨着熊市深入，短期持有者成本基準降至 68,500 美元，低於 75,800 美元的真實市場均值，代表當下的 Token 換手價格均低於這兩大羣體的持倉底線。

這種結構是投降階段的典型特徵，歷史上週期底部往往在此區間孕育。只要價格持續低於短期持有者成本基準，新買家在此階段以高確定性吸籌，但市場整體對不利的宏觀利空依然極其脆弱。

Woofun AI 整理數據顯示，本輪週期呈現出淺回撤、廣分佈與磨底邏輯的特徵。自 5 月中旬以來，市場處於投降區間已有近三個月。相對未實現虧損峯值在 0.25 (25%) 附近，遠低於以往週期投降階段超過 0.6 (60%) 的水平。這表明本輪迴撤幅度更淺，但分佈更廣。部分供應在大選期間於遠低於歷史高點的價格被吸納，使得上方拋壓套牢盤分佈相對均勻，而非集中於週期頂部。已實現盈虧比爲 0.75，仍高於歷史上標誌着拋壓耗盡的 0.5 以下區間。以 90 天移動平均線計，該指標需重新站上 2.0 關鍵閾值才能確認反轉。2026 年 1 月下半月及 5 月均出現顯著下挫，且已在確認的熊市格局中運行超過七個月，消化分散的上方套牢盤需要更長時間，直接導致了當前的橫盤震盪。

衍生品與現貨市場出現明顯分化，合約回暖但美需缺失。30 天永續合約市場方向溢價在經歷近期大跌一度深度轉負後，已大幅反彈重回正值區間。這表明槓桿交易者再次願意爲做多風險敞口支付溢價，反映出投機性風險偏好的顯著改善。

然而，與以往脈衝式行情中出現的極度正溢價相比，當前的讀數依然較爲溫和，說明衍生品頭寸已轉向偏多，但尚未達到狂熱狀態。與此同時，Coinbase 溢價指數持續爲負，處於零軸下方，表明美國現貨需求仍未形成有效支撐。這導致回暖的槓桿風險偏好與低迷的現貨參與度之間出現明顯分化，只有 Coinbase 溢價持續迴歸正值區間，才能更強力地證明行情復甦是由真實的美國現貨吸籌驅動。

資金流向與波動率指標顯示 ETF 企穩與期權博弈並存。美國現貨 ETF 資金流向相比 6 月和 7 月上旬的嚴重拋售已出現實質性改善，當時 7 天均值曾滑落至每日 -5,000 BTC 附近。此後，資金流入多次重回正值，並在 8 月上旬迎來一波強勁的增持潮。最新讀數在短暫轉爲流出後再次微幅轉正，表明機構層面的拋售壓力已大幅緩解。隱含波動率方面，DVOL 指數回落至 30 中段，處於過去兩年的低位區間，表明期權市場定價的前瞻波動預期相對平緩。

25-delta 偏度 (Skew) 依然爲正，但 1 周到期的偏度已降至近期區間的低位，而較長到期日的偏度仍維持在 10%–13% 附近，顯示短期恐慌情緒緩解。期權權利金交易高度集中在 65,000 美元行權價附近，看漲期權買盤主要集中在 68,000 美元與 130,000 美元，而 45,000 美元處顯著的看跌買盤表明部分投資者依然在佈局深度的下行防守，持倉結構依然分歧嚴重。

綜合研判，宏觀環境仍是主要約束，收益率回落與拋壓耗盡是未來關鍵觀察指標。美元疲軟被攀升至 4.7% 附近的 10 年期美債收益率所抵消，且 BTC 在黃金和原油的買盤上漲行情中表現滯後。鏈上模型顯示，價格低於真實市場均值與短期持有者成本基準，證實處於投降階段；但相對未實現虧損在 0.25 附近見頂，表明本輪迴撤更淺、分佈更均勻，需要靠時間而非更深的價格下挫來消化。已實現盈虧比報 0.75，確認拋壓耗盡階段尚未到來。在收益率回落且該比率重新站上 2.0 閾值之前，任何復甦都宜被視爲築底進程中的局部反彈，而非趨勢性反轉。