據 Woofun AI 消息，分析師湯姆·李基於 90 天價格關聯度，對 17 只估值超過 20 億美元的大型加密貨幣股票進行重新排序。該排名對比了這些公司與貝萊德（BlackRock）推出的交易所交易基金的表現，揭示出持有儲備與挖礦基礎設施之間的顯著分化。Fundstrat 和 FactSet 提供的數據證實，這一現象並非偶然，而是行業底層邏輯重構的直接體現。

在高關聯度陣營中，Strategy 以 78% 的比特幣價格關聯度位居榜首，顯示出其業務與加密資產走勢的高度同步性。緊隨其後的是 BitMine Immersion Technologies，其與以太坊的關聯度高達 80%，而 Coinbase 則以 74% 的關聯度位列第三。相比之下，傳統挖礦公司的表現則大幅墊底，呈現出明顯的脫鉤趨勢。Core Scientific 的關聯度僅爲 16%，Cipher Mining 爲 17%，TeraWulf 爲 18%，Hut 8 爲 19%。即便是 Riot Platforms 和 IREN，其關聯度也分別僅爲 31% 和 33%。

這種兩極分化的數據格局，清晰地勾勒出不同商業模式在市場波動中的抗風險能力差異。

深層原因在於企業營收結構的根本性轉變，即電力資源向人工智能數據中心的傾斜。Woofun AI 整理數據顯示，Core Scientific 在第二季度末的總營收爲 1.642 億美元，其中 1.367 億美元來自人工智能託管及基礎設施服務，而直接加密貨幣挖礦業務僅貢獻 2150 萬美元。TeraWulf 在 5 月的報告中同樣印證了這一趨勢：通過出租高性能計算資源獲得 2100 萬美元收入，挖礦收入爲 1300 萬美元，科技領域營收佔比高達 62%。IREN 在 3 月結束的季度中，雲服務收入爲 3360 萬美元，挖礦業務收入爲 1.112 億美元。這些數據表明，隨着技術開發商簽訂電力租賃協議，直接挖礦收入佔比下降，導致股價與比特幣價格的聯動性減弱。

業務轉型帶來的鉅額資本支出壓力正在重塑行業格局。MARA 和 CleanSpark 在調整基礎設施過程中累計出現 8.51 億美元的虧損，凸顯了轉型的財務風險。

值得注意的是，高關聯度並不等同於正收益，Strategy 當日收盤價約爲 118.86 美元，遠低於其 52 周最高股價 365.21 美元。隨着高性能計算合同營收數據的更新，即將到來的季度財報將最終揭示這一經營策略轉變的實際影響。這是繼算力過剩之後，加密行業面臨的又一次結構性挑戰。