据 Woofun AI 消息，摩根士丹利首席经济学家 Seth Carpenter 指出，市场长期存在将美联储资产负债表缩减等同于货币政策收紧的根本性误读。Carpenter 强调，缩表并不必然导致紧缩，这一核心观点旨在纠正市场惯常逻辑中机械挂钩资产规模与价格走向的分析框架，确立"缩表≠紧缩"的基调。他警告称，即将到来的政策讨论本质上是关于会计机制而非单纯的市场情绪，投资者需重新审视以往自动看空风险资产的简单化推论。

在操作路径上，Carpenter 梳理了多条对直接冲击有限的缩表渠道。财政部在美联储持有的现金余额目前约为 8000 亿至 1 万亿美元，若将其削减最多 5000 亿美元，即可直接压缩资产负债表且对市场毫无影响。

此外，外国官方机构在美联储逆回购池中的持仓已膨胀至约 3500 亿美元，通过调整相关条款可使其回落。更关键的变量在于准备金利率分级机制（IORB tiering），Carpenter 认为美联储可对超额持仓部分大幅压低付息水平，使其明显低于短期国债利率，从而促使银行将资金转向国库券。此举能在维持"充裕准备金"制度的同时，将实际所需准备金规模压缩至现有水平的约一半。

值得注意的是，流动性覆盖率（LCR）等监管规则的调整也可能降低银行持有准备金的需求。据 Woofun AI 整理，这些工具的组合使用使得美联储未来数年内可将资产负债表缩减约 1.5 万亿美元，而无需大幅推升市场利率或收紧金融条件。

从结构上看，国债供给结构的调整是理解"非对称性"的核心。随着银行因 IORB 调整转而增持短期国库券，财政部顺势扩大短期国债发行规模以满足新增需求，这与财政部一贯倾向于短端融资的做法高度契合。Carpenter 估算，额外增发约 1 万亿美元短期国债，并不会将其占比推出历史正常区间。最终结果是，尽管美联储资产负债表收缩，但市场承受的整体久期风险未必显著上升，长端利率上行压力并未如市场通常担心的那样加大。

这种非对称性意味着，缩表过程释放的国债可由财政部通过优化期限结构来吸收，从而避免了传统认知中缩表必然导致长端利率飙升的逻辑陷阱，为市场提供了更为复杂的定价视角。

政策前景方面，现任美联储主席 Warsh 长期以来偏好压缩美联储的市场存在感，这一立场早有定论。尽管 Warsh 在 6 月份的公开表态中对利率路径和资产负债表走向均未给出明确指引，摩根士丹利仍判断有实质性缩表的可能性较大。

然而，风险犹存，一旦美联储启动主动出售 MBS（抵押贷款支持证券）且规模较大，市场影响将不可忽视。此外，资产负债表的最终走向在很大程度上取决于财政部的债务发行决策，这意味着美联储资产负债表本身并非唯一变量。Carpenter 强调，货币政策立场与资产负债表规模是两个相互独立的维度，投资者不应混为一谈，简单地以资产负债表大小作为政策松紧的代理指标，从根本上就忽视了操作层面的复杂性。