据 Woofun AI 消息，Core Scientific 完成了一次从破产边缘到 AI 基础设施巨头的惊人逆转。这家曾于 2022 年 12 月申请 Chapter 11 破产保护、账面现金仅剩约 400 万美元的比特币矿企，在行业深度梳理中被重新定义。截至 2026 年 8 月 5 日收盘，其股价报 21.77 美元，对应市值约 70 亿美元，潜在长期合同收入规模更指向 240 亿美元。

这一估值重构并非源于比特币价格的反弹，而是基于其将原有电力、土地及机房资源重新包装为稀缺 AI 数据中心基础设施的战略转型。

回溯至至暗时刻，Core Scientific 的危机源于多重因素的共振。公司前身于 2017 年底注册，2018 年开始以 Core Scientific 名义运营，并于 2022 年 1 月通过与特殊目的收购公司 Power & Digital Infrastructure Acquisition Corp. 合并登陆纳斯达克，股票代码为 CORZ。其商业模式高度依赖比特币价格高位、矿机持续运行及电力成本稳定三大条件，而 2022 年这三者同时恶化。比特币价格从 2021 年 11 月接近 6.9 万美元的高位暴跌，至 2022 年 11 月一度跌至约 1.6 万美元，全网算力上升进一步挤压利润。

能源成本方面，2022 年上半年电力支出达 1.06 亿美元，夏季电价上涨迫使公司频繁削减用电。客户违约加剧了现金流枯竭，加密借贷平台 Celsius 破产后，Core Scientific 称其未支付费用累计约 700 万美元。截至 2022 年第三季度，单季净亏损高达 4.348 亿美元。2022 年 12 月 21 日，公司在得克萨斯州南区破产法院申请 Chapter 11 保护，当时账面现金仅余约 400 万美元，固定资产难以变现导致流动性彻底断裂。

重组突围阶段，Core Scientific 并未清算核心资产，而是通过债务重组保留运营能力。2024 年 1 月，公司完成重组并走出破产程序，削减了约 4 亿美元债务，保留了约 724 MW 的运营容量以及位于美国多个州的数据中心、土地、电力接入和配套基础设施。原股东权益未被完全清零，通过新股、认股权证及配股安排，在认股权证全部行权并计入配股后，原股东相关证券最高可能对应重组后公司约 60% 的股权。2024 年 1 月 24 日，重组后的新股重新在纳斯达克上市，首日开盘价约 5.89 美元，收盘价约 3.44 美元。市场初期仍将其视为需修复资产负债表的比特币矿企，但保留下来的电网接入、变电设施及大规模用地，构成了后续估值反转的物理基础，这些资产在短期内难以复制，价值远超快速贬值的矿机。

关键转折出现在与 CoreWeave 的合作，这开启了电力资源的新定价逻辑。双方早期在得州奥斯汀开展约 16 MW 合作。2024 年 6 月，Core Scientific 宣布与 CoreWeave 签署为期 12 年的长期合同，提供约 200 MW 高性能计算基础设施，预计完整期限内带来超过 35 亿美元的潜在累计收入。初始协议中，约 3 亿美元资本投入由 CoreWeave 提供并通过未来托管费抵扣，降低了项目建设初期的资金压力，使公司能将矿场改造为适合 GPU 集群的高密度数据中心。

此后合作不断扩大，2024 年签约容量经约 70 MW、112 MW 和 120 MW 多次扩展，增至约 502 MW（不含早期奥斯汀项目）。2025 年 2 月，双方在得州 Denton 项目增加约 70 MW 容量，Core Scientific 预计承担约 1.04 亿美元资本开支，其余由 CoreWeave 承担。计入早期项目后，合同覆盖容量约 588 MW，公司按约 590 MW 披露，潜在累计收入增至约 102 亿美元。

这一转变使资本市场关注点从比特币产量转向已签约容量、计费 MW 数量及长期合同金额，同一兆瓦电力在 AI 托管场景下转化为十年以上的稳定收入。

收购风云反映了市场对 Core Scientific 价值的重新评估。CoreWeave 曾两次尝试收购该公司。2024 年，CoreWeave 提出以每股 5.75 美元现金收购，遭董事会拒绝，理由是该报价严重低估公司价值及增长潜力。2025 年 7 月，双方再次达成收购协议，Core Scientific 股东每持有一股 CORZ 可获得 0.1235 股 CoreWeave A 类普通股。基于 CoreWeave 五日成交量加权均价，该交易对 Core Scientific 的完全摊薄股权估值约为 90 亿美元；若按 CoreWeave 2025 年 7 月 3 日收盘价计算，对应每股约 20.40 美元。

然而，作为固定换股比例交易，随着 CoreWeave 股价下跌，隐含价值随之下降，截至 2025 年 9 月 2 日，其隐含价值一度降至每股约 11.41 美元。部分股东担忧交易将使公司放弃独立发展上行空间，换取一家同样面临高资本开支、客户集中和债务压力的 AI 基础设施公司股票。2025 年 10 月 30 日，股东否决了该交易，双方终止收购协议。

尽管交易未完成，约 90 亿美元的报价仍成为市场衡量其电力和数据中心资产价值的重要参照，显示其核心价值已从矿机转向可快速交付的电力容量。

第二阶段由 AMD 的大规模合作推动，旨在降低单一客户依赖风险。2026 年，Core Scientific 宣布与 AMD 建立大规模基础设施合作。截至 2026 年第二季度业绩披露，双方合作潜在规模最高可支持约 2.5 GW 可出租容量，其中已签署的 15 年期协议覆盖五个项目、约 529 MW，对应超过 140 亿美元的潜在基础合同收入。除已签约容量外，AMD 还获得约 1.925 GW 的额外容量预留权利，若全部转化，总潜在规模可达约 2.5 GW，但预留权利不等于已签署收入合同，后续取决于选址、电力接入及客户需求。

作为合作安排，AMD 获得最多购买 3,000 万股 Core Scientific 股票的认股权证，行权价为每股 23.47 美元。2026 年 7 月 27 日相关租约签署后，其中约 650 万股认股权证股份已归属并可行权，使 AMD 可能分享股价上涨收益。在已签约容量中，约 152 MW 由 AI 基础设施运营商 Neocloud 承租，Core Scientific、Neocloud 与 AMD 签署三方信用支持协议，保护场内部署的 AMD 设备，赋予 AMD 在 Neocloud 特定违约时选择补救的权利，但 AMD 并非 Neocloud 全部付款义务的无条件担保方。

截至 2026 年 7 月，公司已签约客户电力容量达约 1.1 GW，对应超过 240 亿美元的潜在合同收入，其中约 437 MW 已开始计费，对应约 6.35 亿美元年化 GAAP 托管收入，标志着其向服务多家 AI 产业参与者的数据中心开发商转型。

财务验证显示托管收入成为主力，但巨额亏损与高杠杆并存。2026 年第二季度，公司总收入约 1.642 亿美元，其中高密度托管收入约 1.367 亿美元，占总收入约 83%；自营数字资产挖矿收入约 2,150 万美元。高密度托管业务当季毛利润约 8,000 万美元，毛利率约 59%；相比之下，自营挖矿业务录得约 1,220 万美元毛亏损，毛利率约负 56%。公司当季调整后 EBITDA 为约 4,110 万美元。高密度托管已成为最主要收入和毛利润来源，挖矿业务转变为规模更小、盈利能力更弱的剩余业务。

然而，合同规模与会计利润间存在距离。第二季度净亏损约 11.55 亿美元，其中约 10.46 亿美元来自认股权证和或有价值权利公允价值变动，属非现金会计项目。公司仍录得约 7,850 万美元的 GAAP 经营亏损，表明尚未进入稳定盈利阶段。2026 年上半年，经营活动现金净流入约 2.309 亿美元，但其中包括约 2.082 亿美元出售数字资产所得款项及客户预付款等，经营现金流为正不能完全等同于数据中心业务独立覆盖支出。

AI 转型需巨额资本，上半年购置物业、厂房及设备现金支出约 9.54 亿美元，其中约 1.81 亿美元由 CoreWeave 提供；支付约 2.33 亿美元收购土地和开发权，两项合计约 11.87 亿美元。2026 年 5 月，公司发行 33 亿美元、票面利率 7.75%、2031 年到期的票据。截至 2026 年 6 月 30 日，Core Scientific 长期债务已由 2025 年底约 10.6 亿美元增至约 43 亿美元。超过 240 亿美元的潜在合同收入需在十余年内逐步确认，依赖项目按期建设及客户履约。

市值飙升背后的逻辑在于资本市场对 "通电时间" 的提前定价。截至美东时间 2026 年 8 月 5 日收盘，Core Scientific 股价为 21.77 美元，较 2024 年 1 月 24 日重新上市首日收盘价 3.44 美元上涨约 533%。按照截至 7 月 23 日约 3.213 亿股流通股估算，公司市值约为 70 亿美元。这轮上涨更多体现对未来现金流的提前定价，投资者购买的是电力资源转化为 AI 数据中心收入的可能性，而非已实现利润。

Woofun AI 整理数据显示，这种估值重构反映了市场对稀缺电力接入资源的溢价认可，而非传统矿企的周期性复苏。

本质转变是从算力资产到土地、电力接入与交付能力的重估。在比特币挖矿时代，核心资产是矿机、算力及低价电力矿场；在 AI 数据中心时代，矿机重要性下降，土地、电力接入、变电设施、光纤网络、冷却系统和项目建设能力成为核心。在美国 AI 数据中心需求快速增长、电网接入周期长的背景下，客户购买的是在明确时间内获得大规模通电容量的能力。已完成选址、取得电网接入并具备扩建条件的矿场，比从零建设的数据中心更快投入使用。Core Scientific 出售的不仅是 MW，更是 "通电时间"，通过提前控制土地和电力资源，与 AI 客户签署长期合同，将比特币挖矿基础设施转换为期限更长的托管现金流。

估值反转已完成，但高杠杆与交付风险仍待检验。从 400 万美元账面现金、Chapter 11 破产保护，到约 70 亿美元市值和超过 240 亿美元潜在合同收入，Core Scientific 完成了显著估值反转。

然而，风险来源已从比特币价格、电价和全网难度，转变为资本开支、融资成本、客户集中、建设延误和合同履约。若项目无法按时交付或客户需求变化，潜在收入可能无法全部实现。公司是否真正摆脱高杠杆风险，最终取决于电力蓝图能否按时变为可持续计费的数据中心。