据 Woofun AI 消息，Metaplanet 正面临严峻的流动性重构挑战，其 5 亿美元信贷额度已被消耗 83%，用于支撑 43,000 枚比特币的持仓扩张。在股权融资渠道受阻的背景下，公司战略重心被迫转向债务工具，通过发行新型 BitBonds 来填补资金缺口，以确保持续的资产采购能力。

股权融资的停滞源于 mNAV（市值净资产价值）指标的持续低迷。当 mNAV 低于 1.0 时，意味着新发股票将稀释现有股东持有的比特币份额，因此管理层通常避免在此阈值下发行普通股。今年 2 月 13 日及 3 月 31 日，Metaplanet 曾通过第三方配股筹集 530.4 亿元人民币并用于购币，但随着估值倍数下降，这一途径在第二季度彻底关闭。

尽管整个第二季度未再发行新股，公司在上半年仍花费 997.8 亿元人民币购入 7,898 枚比特币，使总持仓升至 43,000 枚，且全程零出售。在此期间，每 1,000 股完全稀释后股份对应的比特币持有量增长了 9.6%。

然而，这种扩张代价高昂，Woofun AI 整理数据显示，随着信贷依赖度加深，公司财务结构正承受巨大压力，传统融资模式的失效迫使管理层寻求替代方案。

债务结构的恶化与新债机制的引入成为当前焦点。截至 6 月底，Metaplanet 总负债激增至 772.9 亿元人民币，较 2025 年底的 466.9 亿元人民币大幅攀升。负债增加主要源于短期借款规模上升，以及 80 亿元人民币债券将在一年内到期，与此同时，现金及现金等价物骤降至 10.9 亿元人民币。过去六个月产生的 18.1 亿元人民币利息支出，凸显了高杠杆融资的成本。为缓解压力，公司推出名为 'BitBonds' 的无担保、无评级高级债务工具，期限约三年，年票面利率介于 4.0% 至 4.3% 之间。

尽管首期发行规模仅略高于 130 万美元，远小于其每日交易量，但此举具有测试意义。与债权人拥有比特币优先受偿权的 5 亿美元贷款额度不同，BitBonds 投资者基于公司整体信用放贷，不承担比特币价格波动风险，且有权要求偿还全部资产负债表债务。该计划旨在建立持续发行机制，未来可能聘请债券经理并进行公开募股，但初期债券不在公开市场交易，需通过 Metaplanet 证券平台协商，且公司无回购义务甚至可提前赎回。

宏观环境的变化为这一战略转向提供了土壤。日本正处于利率持续走高的周期，政策制定者鼓励民众将储蓄转化为投资，以应对通胀回归后现金购买力保护作用的减弱。历史上日本消费者在通缩时期偏好持有现金，但当前环境下，国内投资级债券及小型企业私人债务供应有限，为上市公司推出新固定收益产品留下空间。Metaplanet 计划利用其在东京证券交易所上市的身份，以及以比特币为主体的高流动性资产负债表，将 BitBonds 引入日本市场。

这一举措不仅拓宽了资金来源，更关键的是，它有助于公司在 mNAV 持续低于 1.0、普通股发行困难的情况下，稳步推进 2026 年底前持有 100,000 枚比特币的长期目标。这是继传统股权融资失效后，Web3 原生资产持有者在传统金融框架下探索债务融资边界的最新尝试。