据 Woofun AI 消息，加密矿企在二季度财报中呈现出截然不同的财务图景，传统比特币挖矿业务与新兴 AI 数据中心业务之间的张力日益凸显。Karen Z 在 Foresight News 的分析中指出，尽管矿场内的比特币矿机仍在持续运转，但 MARA、Core Scientific 等头部企业的收入结构已发生实质性偏移，AI 数据中心业务正从概念走向报表确认的核心阶段。

比特币挖矿业务正面临"产量增、收入降"的典型困境，这主要归因于币价波动与全网算力上升的双重挤压。MARA 当季挖出 2422 枚比特币，较上年同期的 2358 枚略有增加，但其挖矿收入却同比下降 27% 至 1.749 亿美元，并录得 6.113 亿美元的净亏损，其中包含 3.43 亿美元的未实现比特币公允价值损失。

Riot Platforms 的情况更为严峻，其产出 1587 枚比特币，同比增长约 11%，但挖矿收入从 1.409 亿美元降至 1.137 亿美元；单枚比特币生产价值由 98800 美元暴跌至 71667 美元，而不计折旧的单枚挖矿成本由 48992 美元升至 49912 美元，导致成本占生产价值的比例从 49.6% 飙升至 69.6%。

相比之下，American Bitcoin 通过效率优化实现了环比增长，挖出 932 枚比特币（环比增 14%），收入约 6700 万美元（环比增 8%），单枚成本约 36500 美元，毛利率接近 50%。

然而，Bitdeer 展示了扩张的另一面：虽挖出 2694 枚比特币（上年同期仅 565 枚），总收入同比增长 47% 至 2.288 亿美元（自挖收入 1.684 亿美元），但因收入成本高达 2.373 亿美元，最终录得 850 万美元毛亏损和 9230 万美元净亏损，表明电力、折旧及扩张成本已吞噬当期收入。

AI 转型先锋 Core Scientific 与 TeraWulf 已实现收入结构的质变，托管与 HPC 租赁成为主要利润来源。Core Scientific 二季度总收入 1.642 亿美元，其中高密度托管收入激增至 1.367 亿美元，占总收入约 83%，而自营挖矿收入仅 2150 万美元；相比之下，上年同期其托管收入仅为 1060 万美元，标志着其业务重心已从挖矿彻底转向机房托管。

TeraWulf 同样发生结构性变化，二季度收入 4473 万美元中，HPC 租赁收入达 3193 万美元，占比约 71%，数字资产收入为 1283 万美元。回顾 2025 年，TeraWulf 总营收 1.685 亿美元中挖矿仍占 90%（约 1.5 亿美元），但当时已首次实现 1690 万美元的 HPC 租赁收入。公司明确表示，资本配置与经营重心将围绕 HPC 数据中心展开，部分原有矿场基础设施正被改造以适配新需求。

处于转型爬坡期的 Riot、Cipher 与 Hut 8 则展现了过渡阶段的复杂现状。Riot 二季度总收入 1.742 亿美元，同比增长 14%，其中数据中心收入 2320 万美元（含 490 万美元租赁收入和 1830 万美元客户机房建设收入），而挖矿收入仍有 1.137 亿美元，新业务尚不足以取代旧主业。Cipher Digital 二季度收入约 2484 万美元，全部来自比特币挖矿，调整后 EBITDA 为负 3000 万美元，净亏损 2.67 亿美元；其 Black Pearl 项目直至 8 月初才开始交付首批容量并计租，因此 HPC 收入未体现在二季度报表中。Hut 8 二季度收入由上年同期的 4130 万美元增至 7490 万美元，其中 7250 万美元被归入计算业务，但该分类混合了 ASIC 计算、AI 云和传统云服务，不能直接等同于纯 AI 收入；

此外，Hut 8 二季度净亏损 1.771 亿美元，其中 1.386 亿美元源于数字资产的未实现损失。

Woofun AI 整理数据显示，市场普遍存在将长期合同总值误读为当期收入的认知偏差，Core Scientific 披露的已出租客户电力容量约 1.1GW，对应超过 240 亿美元的潜在合同收入，但其二季度确认的托管收入仅为 1.367 亿美元。TeraWulf 在季后与 Anthropic 签订的 20 年租约初始合同价值约 190 亿美元，而二季度 HPC 租赁收入只有 3190 万美元。Riot 在季后签订的 191MW 数据中心租约初始价值约 91 亿美元，二季度数据中心收入为 2320 万美元。这些数字揭示了合同总值与当期确认收入之间的巨大时间差，项目推迟、建设成本变化及融资安排均影响确认节奏。

此外，净利润受会计项目影响显著：Core Scientific 二季度净亏损 11.553 亿美元，主要受认股权证公允价值变动影响；Cipher 净亏损 2.675 亿美元，含 1.505 亿美元认股权证损失；MARA 亏损受比特币价格重估影响；而 Bitdeer 的毛亏损则反映收入成本高于收入，性质各异。

行业分化终局已现，矿企正演变为三种不同路径的公司。American Bitcoin 仍坚持扩大算力、提高产量和压低单枚成本的传统路径；Core Scientific 和 TeraWulf 已有较大比例的托管或 HPC 收入进入当期报表，实现业务实质转型；Riot、Cipher 等公司则处在新项目逐步交付的中间阶段。Keel Infrastructure（由 Bitfarms 更名）走得更彻底，已关停美国比特币挖矿业务，二季度收入约 3043 万美元，同比下降 50%，原因是比特币下跌和 2024 年 4 月美国莫西斯湖地区的加密货币挖矿业务被关闭所致；调整后 EBITDA 为负 2370 万美元。公司虽选择成为 HPC 基础设施开发商，但新业务尚未形成足以接替挖矿的收入规模，凸显了转型期的阵痛。

决定矿企未来财务表现的关键要素，已从单纯的算力规模转向稳定电力获取、机房按时交付能力以及将长期合同转化为当期收入的执行力。随着行业从"挖矿"向"算力基础设施"演进，投资者需警惕合同总值与当期收入的落差，关注企业实际交付进度与成本控制能力。延伸阅读：《矿老板，AI 时代的新地主》