據 Woofun AI 消息，穩定幣發行商 Circle 於 8 月 5 日正式披露 2026 年第二季度財報，華爾街多空分歧在數據落地後並未消弭，反而因營收與利潤的背離而進一步複雜化。

儘管總營收未能匹配市場預期，但淨利潤大幅超預期，且 Arc 主網定於 9 月 16 日上線，傳統金融巨頭深度介入，這一系列動態使得市場對其估值邏輯的爭論從單純的財務表現延伸至基礎設施平臺的長期潛力。

核心財務總覽呈現出典型的"增收不增利"表象下的結構性反轉。Circle 本季度總營收錄得 7.01 億美元，略低於華爾街此前預期的 7.17 億美元，但同比仍實現 7% 的增長。

更關鍵的變量在於盈利能力：調整後 EBITDA 達到 1.43 億美元，同比增長 8%；持續經營業務淨利潤爲 4800 萬美元，不僅高於市場預期的 4300 萬美元，更實現了同比 5.3 億美元的驚人增幅。

這一利潤端的爆發式增長，主要得益於去年同期因 IPO 產生的高額股票薪酬支出帶來的低基數效應，但也反映出公司在成本控制與收入結構優化上的實質性進展。

深入拆解收入結構，儲備收入依然是 Circle 的絕對支柱，二季度錄得 6.68 億美元，同比增長 5%，環比增長 2%。值得注意的是，營收趨勢在此季度實現了扭轉，結束了此前的波動下行態勢。回顧過去六個季度的營收序列，數據軌跡爲 5.79 億美元 ➡️ 6.58 億美元 ➡️ 7.4 億美元 ➡️ 7.7 億美元 ➡️ 6.94 億美元 ➡️ 7.01 億美元。

這一序列表明，在經歷了一季度的短暫回落後，Circle 成功穩住了收入基本盤，儘管絕對值未達預期，但邊際改善的趨勢已初步確立，爲後續季度的增長提供了緩衝空間。

USDC 流通量數據則揭示了‘平均增長’與‘季末失血’並存的複雜局面。第二季度 USDC 平均流通量爲 765 億美元，同比增長 25%，環比增長約 2%（上季度平均爲 752 億美元）。

然而，季末流通量僅爲 733 億美元，雖同比增長 19%，卻較上季度末的 770 億美元縮水約 4.8%。這種分化態勢意味着資金流出主要集中在季末窗口，整體盤子雖在擴張，但邊際趨勢值得警惕。

更關鍵的指標是市場份額：USDC 本季末在美元穩定幣中的市佔率爲 27%，同比下降 66 個基點。在行業總供給收縮的背景下，USDC 未能實現逆勢搶份額，反而略有失血，這反映出其在競爭激烈的穩定幣市場中面臨的壓力並未緩解。

其他收入與 RLDC 利潤率的表現則凸顯了 ARC 代幣的影響與成本控制的成效。本季度其他收入爲 3400 萬美元，同比大增 41%，但環比下降 19%，打破了此前連續五個季度的增長趨勢（2100 萬美元 ➡️ 2400 萬美元 ➡️ 2900 萬美元 ➡️ 3700 萬美元 ➡️ 4200 萬美元 ➡️ 3400 萬美元）。

Woofun AI 整理數據顯示，Circle 將 2026 財年其他收入指引由此前的 1.5 - 1.7 億美元大幅上調至 3.1 - 3.3 億美元，幾乎翻倍，這一調整計入了已確認的 ARC 代幣預售收入。

與此同時，RLDC（收入減去分銷成本）爲 2.89 億美元，同比增長 15%；RLDC Margin 達到 41%，同比提升 3.02 個基點，過去五個季度穩中有升（38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%）。分銷和交易成本爲 4.10 億美元，同比增長僅 1%，遠低於儲備收入增速。全年 RLDC Margin 指引也從 38–40% 上調至 41.7–43.7%，但需注意這一修訂同樣包含了 ARC 代幣的非經常性收益。

支出與經營費用方面，基數效應掩蓋了真實的投入加碼。GAAP 口徑下第二季度經營費用爲 2.54 億美元，同比大降 56%，但這主要歸因於去年同期 IPO 導致的股票薪酬支出畸高（4.35 億美元）。更具實質意義的是調整後經營費用，第二季度爲 1.46 億美元，同比增長 23%，反映出 Circle 在產品開發、基礎設施及 AI 能力上的持續投入。具體拆解來看，一般及行政費用增至 6630 萬美元，IT 基礎設施成本增至 1640 萬美元，折舊與攤銷費用同比翻倍至 2990 萬美元。這些費用的增長與 Arc、Agent Stack、CPN 等核心業務的開發高度相關，表明公司正在從單純的穩定幣發行商向技術驅動的基礎設施平臺轉型，前期投入的增加是這一戰略轉型的必然結果。

業務進展層面，Arc 網絡上線與 CPN 擴張成爲最大亮點。Circle 宣佈 Arc 主網將於 9 月 16 日正式上線，首批網絡驗證者包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Visa、Mastercard、渣打銀行等傳統金融巨頭。BlackRock 旗下代幣化貨幣市場基金 BUIDL 將部署至 Arc 網絡，DTCC 則計劃支持由 DTC 託管的資產在 Arc 上實現代幣化。

這一進展標誌着 Arc 已從技術願景走向實際落地，開始獲得傳統金融機構的深度參與。與此同時，Circle Payments Network (CPN) 表現強勁，過去 30 天的年化交易額增至 147 億美元，較第一季度披露的 83 億美元增長約 76%；接入金融機構數量由 136 家增至 175 家，環比增長 29%。

儘管 CPN 對收入的直接貢獻仍有限，但其交易規模與機構數量的快速積累，顯示出支付網絡效應的初步形成。

監管突破與 Coinbase 協議續約爲 Circle 提供了制度保障。公司已正式獲得美國貨幣監理署 (OCC) 批准設立 Circle National Trust，成爲首批獲得美國聯邦信託銀行牌照的穩定幣發行商之一；

同時，其設立 Circle New York Trust 的申請也獲得紐約州金融服務部 (NYDFS) 批准。這兩項牌照不僅提升了 Circle 在美國金融體系中的監管地位，也爲未來託管、支付及機構金融業務奠定了穩固基礎。

此外，Circle 創始人兼首席執行官 Jeremy Allaire 在電話會上確認，與 Coinbase 的協議已按現有條款完成續約，確保 USDC 繼續在 Coinbase 所有產品體系中佔據核心地位，並期待通過更多戰略伙伴擴大 USDC 網絡，這爲 USDC 的分銷渠道提供了確定性。

華爾街估值分歧在財報後並未收斂，反而因不同維度的數據印證而更加尖銳。摩根士丹利於 8 月 3 日將 Circle 評級下調至"減持"，目標價從 106 美元大幅降至 38 美元，其擔憂的核心在於 USDC 季末流通量環比下降、市場份額未提升，且收入仍高度依賴儲備收益，ARC 代幣收入的非經常性特徵削弱了增長可持續性。相反，TD Cowen 首次覆蓋 Circle 並給予"買入"評級，目標價設定爲 82 美元，看多邏輯在於 Arc 主網定檔、傳統金融機構加入、CPN 快速擴張及聯邦牌照落地，這些佈局雖未成爲收入支柱，卻豐富了平臺化生態。截至 20:45，CRCL 盤前報 61.55 美元，跌幅 2.84%，市場在短期財務壓力與長期平臺潛力之間搖擺。這是繼 IPO 後 Circle 面臨的又一次關鍵驗證，其能否將基礎設施佈局轉化爲持續增長的非利息收入，仍需未來幾個季度的數據支撐。