據 Woofun AI 消息，在 Solana 鏈上代幣化美股的交易生態中，Backpack 依託其獨特的自營做市商（Prop AMM）模式，成功構建了顯著低於競爭對手 xStocks 的執行成本優勢，這一結構性差異正重塑該領域的市場競爭格局。

宏觀市場層面，Solana 生態指數近期呈現劇烈分化，單日漲幅達 8.0%，遠超第二名兩倍有餘，但這種繁榮具有極強的局部性。Launchpad、Bittensor 生態、AI 板塊及永續合約分別錄得 3.2%、2.7%、2.2% 和 2.0% 的溫和增長，而傳統美股表現強勁，納斯達克 100 上漲 3.0%，標普 500 上漲 1.9%，相比之下比特幣僅微漲 0.9%，加密礦企則下跌 3.1%，以太坊生態與借貸板塊均下跌 2.0%。從周線維度觀察，板塊輪動效應顯著，加密礦企儘管單日大跌，周漲幅仍高達 15.1% 位居第二；DEX 板塊周跌幅爲 1.1%，借貸板塊以 10.0% 的跌幅成爲本週最差表現者，緊隨其後的是下跌 9.8% 的以太坊生態，公鏈板塊下跌 2.0%，SOL 價格約爲 73 美元，月線跌幅約 10%。

值得注意的是，Solana 指數的上漲主要由 META 和 PUMP 兩隻代幣驅動，前者自 Upbit 上市以來周漲 46.6%，後者周漲 22.9% 且佔據指數約三分之一權重，兩者共同貢獻了 17.8% 的周漲幅；在 11 只成分股中，有 7 只下跌，其中 BP 下跌 13.7%，BONK 下跌 7.7%，中位數成分股下跌 5.4%。

與此同時，底層協議正通過通縮提案優化經濟模型：Solana 提出雙倍通縮提案，擬將年通縮率從 15% 提升至 30%，並將 1.5% 的終端通脹下限從 2032 年提前至 2029 年，預計未來六年減少發行 1890 萬枚 SOL；以太坊則推進 EIP-8361，計劃逐步銷燬更多驗證者獎勵，消除質押超過總供應量 50% 的激勵，使淨共識發行量在該閾值歸零，並將當前收益率腰斬至約 1.1%。

深入剖析市場結構，Backpack Securities 與 xStocks 雖同在 Solana 上線重疊的代幣化美股，但流動性來源截然不同。Backpack 主要依賴自營做市商（Prop AMM）利用庫存進行報價成交，而 xStocks 的成交量則高度集中於 Raydium 和 Orca 的公開資金池。表面數據看似接近，6 月 12 日至 7 月 30 日期間，xStocks 總成交額爲 24.3 億美元，Backpack 爲 21.0 億美元。

然而，xStocks 的數據存在嚴重失真，SPYx 單一標的貢獻了 17.0 億美元，佔總量的 70%，且大量爲池內循環交易；剔除 SPYx 後，xStocks 的可比成交額僅爲 7.26 億美元，遠低於 Backpack 的 21.0 億美元。

Woofun AI 整理數據顯示，自 SPCX 上線以來，Backpack 每週通過 Prop AMM 完成的成交佔比維持在 66%–74% 之間，過去四個完整週的平均值約爲 71%。相比之下，xStocks 通過 Prop AMM 的成交佔比僅約 33%，且這一數字被 AlphaQ 單週 2.84 億美元的異常成交嚴重拉高，剔除該周後，其佔比基本低於 10%。

這種差異源於標的屬性：可贖回、可對沖的標的使得專業報價成爲可能，6 月 12 日 SPCX 上線數小時內，做市商即掛出雙向 1 萬美元的報價，而非等待數週後才介入。

流動性特徵進一步揭示了兩種模式的本質區別。Prop AMM 提供持續報價機制，Backpack 在工作日 30 分鐘時段的中位數有 69% 的成交通過 Prop AMM 完成（中間 80% 的時段分佈在 62%–84% 之間），即使在週末，中位數仍有 64% 的成交走此通道，做市商僅在美股休市時擴大點差或調整報價偏向，而非撤單。其餘流量中，池子和訂單簿佔比約五分之一到三分之一，池子成交量在美股開盤和收盤前後顯著跳升，符合套利和對沖底層資產的特徵，因此毛池子成交量可能高估了真正主動選擇池子的資金。流量性質方面，Solana 代幣化股票成交中約 68% 爲循環交易：31% 在幾分鐘內進出（包括單筆原子交易），34.5% 在當天進出，真正持有較長時間的方向性倉位僅佔 7.1%，另有約四分之一無法分類。

儘管交易頻繁，持有人數仍在持續增長，從 5 月初的 12.9 萬增至 7 月底的 21.1 萬，截至 7 月底，仍有 1.64 億美元的買入流量至少一週未匹配到賣出，顯示長期持倉需求正在積累。

成本實證數據確鑿地證明了 Backpack 的優勢。在 6 月 12 日至 7 月 20 日期間，針對 100–500 美元區間的成交，對比常規交易時段的 NBBO 和隔夜 Blue Ocean 報價，分析採用同一時間窗口內不同交易者的實際成交而非同一訂單路由兩次。結果顯示，常規時段 xStocks 的執行成本比 Backpack 高出 2.4–2.5 個基點，隔夜時段則高出 2.8–2.9 個基點。在 25 個符合條件的常規交易日中，Backpack 有 22 天更便宜；在 17 個隔夜時段中，Backpack 全部更便宜。

這一結果與 Prop AMM 圍繞實時參考價爭奪流量的邏輯高度一致，表明自營做市商模式通過提供更優的即時價格，有效降低了用戶的執行成本，確立了 Backpack 在代幣化美股交易中的核心競爭力。