據 Woofun AI 消息，Circle 在 2026 年第二季度財報電話會議上，首次系統性拆解了 USDC 分發渠道的激勵邏輯，核心聚焦於其與 Coinbase 的底層分成架構以及 Hyperliquid 合作中的資金歸屬細節。

這一披露不僅澄清了市場關於穩定幣收益分配的諸多猜測，更揭示了 Circle 如何通過經濟槓桿撬動超過 150 家合作伙伴共同擴張 USDC 生態邊界的戰略意圖。

從基礎商業模型來看，Circle 與 Coinbase 之間建立了一套嚴密的利益共享機制。根據雙方協議，對於存在於雙方平臺之外的 USDC 所產生的價值，在扣除經雙方共同批准的第三方生態激勵成本後，剩餘的'生態系統經濟利益'由 Circle 與 Coinbase 各分 50%。

這一五五分賬模式構成了雙方合作的基石，意味着任何第三方渠道的引入，其成本並非由 Circle 單方面承擔，而是由兩家巨頭共同分攤。這種結構設計旨在消除雙方在拓展新用戶時的內部博弈，轉而形成合力，確保在擴大 USDC 整體市場規模的前提下，再行分配增量收益。

值得注意的是，這種分成機制並非靜態不變，而是隨着第三方激勵政策的調整而動態平衡，體現了雙方對生態長期增長的共同承諾。

在渠道拓展層面，Circle 已經構建了一個龐大且多元的分發合作伙伴網絡。Circle CEO 在會議中明確指出，公司早已通過經濟激勵手段推動合作伙伴分發 USDC 並圍繞其開發產品，這一策略並非應對 OUSD 等新興競爭者的臨時舉措，而是長期以來的核心戰略。

目前，Circle 已與超過 150 家公司簽訂了正式的分發合作協議，這些協議涵蓋了從基礎分發到深度產品開發等多個維度。通過讓渡部分經濟利益，Circle 成功激勵了數千家在其網絡上建設的公司，其中核心渠道獲得了更具針對性的激勵方案。

這種分層激勵體系確保了資源向能夠實質性推動 USDC 增長和採用的關鍵節點傾斜，而非平均分配給所有接入方，從而提高了激勵資金的轉化效率。

針對具有巨大流量潛力的大型企業，Circle 採取了更爲靈活的聯合合作策略。CEO 強調，當識別到如三星 Wallet 這類能夠實質性推動 USDC 使用規模的大型入口時，Circle 完全有能力與 Coinbase 共同設計定製化的合作安排。

這種策略的核心在於'先做大蛋糕，再分蛋糕'，即優先通過聯合激勵吸引大型平臺接入，利用其龐大的用戶基數迅速提升 USDC 的滲透率。由於 Circle 與 Coinbase 在擴大 USDC 市場份額上利益高度一致，雙方在面對優質第三方渠道時，更傾向於協同作戰而非相互制衡。

這種聯合引入機制不僅降低了單一主體的談判成本，還通過雙重背書增強了合作伙伴的信心，爲 USDC 在傳統金融與 Web3 之間的橋樑作用提供了更穩固的基礎。

Hyperliquid 的合作案例則具體展示了這一分發邏輯在實踐中的運作形態。該合作涉及 Coinbase、Circle 和 Hyperliquid 三方，截至季度末，Hyperliquid 平臺內持有的 USDC 資金呈現出明顯的'9:1'歸屬結構：約 90% 的資金位於 Coinbase 平臺，約 10% 位於 Circle 平臺。

這一數據並非隨意分佈，而是通過鏈上地址可以精確追蹤的客觀事實。CFO 在回應中確認，三方均深度參與了這項合作，且資金歸屬比例反映了雙方在技術基礎設施和流動性提供上的分工。

這種結構暗示了 Coinbase 在 Hyperliquid 生態中可能承擔了主要的託管或流動性支持角色，而 Circle 則作爲穩定幣發行方提供底層資產支持。三方合作的複雜性在於，資金歸屬並不直接等同於收益分配，而是反映了各自在生態中的功能定位。

然而，關於 Hyperliquid 合作中具體的收益分配條款，Circle 保持了高度的商業保密性。Autonomous 分析師 Ken Suchoski 在提問中假設，若 Hyperliquid 獲得 90% 的利息收入，剩餘 10% 是否由 Circle 和 Coinbase 五五分賬。對此，Circle CFO 並未正面確認這一假設，僅重申了資金歸屬的 90%/10% 結構，並明確表示不會評論雙方安排的精確細節。這裏存在一個關鍵的概念區分：分析師所指的'90%'是 Hyperliquid 獲得的利息收入比例，而 CFO 所指的'90%'是 USDC 資金被計入 Coinbase 平臺的歸屬比例。這兩者並不等同，資金歸屬比例不能直接推導出最終的收益分成比例。

這種模糊性表明，Hyperliquid 的合作條款可能包含了除利息分賬之外的其他複雜安排，如技術服務費、流動性挖礦補貼或聯合營銷成本分攤等，這些細節均未對外公開。

爲了驗證上述資金歸屬結構，Woofun AI 整理數據顯示，可通過鏈上地址進行觀察。目前，歸屬 Coinbase 平臺的 USDC 餘額爲 49.52 億美元，對應 HyperEVM 上的 Coinbase Treasury Deployer 地址；歸屬 Circle 平臺的 USDC 餘額爲 5.5 億美元，對應 HyperEVM 上的 Circle CoreDepositWallet 地址。這兩個地址的餘額比例嚴格維持在約 90% 和 10% 的水平，這與 CFO 披露的季度末數據完全一致。

此外，AQAv2 系統在其中扮演了關鍵角色，它會自動監測並重新平衡兩個地址中的 USDC 餘額，通過頻繁的系統交易確保比例接近 1:9。這種自動化平衡機制不僅保證了資金歸屬結構的穩定性，也反映了 Hyperliquid 在技術層面對資金管理的精細化控制。通過公式 'Hyperliquid AQAv2 USDC ≈ Circle CoreDepositWallet 餘額 + Coinbase Treasury Deployer 餘額'，外界可以實時估算 Hyperliquid 平臺內的 USDC 總額及其在兩大平臺間的分佈情況。

綜上所述，Circle 的 USDC 渠道激勵策略並非短期的競爭反應，而是其長期分發機制的重要組成部分。通過與超過 150 家公司簽訂協議，並與 Coinbase 共同設計針對大型企業的合作方案，Circle 正在構建一個多層次、廣覆蓋的分發網絡。Hyperliquid 案例表明，第三方平臺負責擴大使用規模，Circle 與 Coinbase 則通過複雜的資金歸屬和未公開的收益分成條款共同參與合作。

儘管精確的分成細節仍屬商業機密，但'共同擴大分發規模'的核心邏輯清晰可見。未來，隨着更多大型平臺接入，這種基於經濟激勵和聯合合作的模式有望進一步鞏固 USDC 在穩定幣市場的主導地位，同時也爲行業提供了關於穩定幣生態利益分配的新範式參考。