據 Woofun AI 消息，美銀首席策略師 Michael Hartnett 最新研判顯示，其跟蹤的 Bull & Bear Indicator 已攀升至 9.7，創下自 2021 年初"模因股泡沫"時期以來的最高紀錄。該指標距離滿分 10 分僅餘 0.3 的微小差距，這一讀數並非單純反映單一資產的漲跌，而是資金流向、信用利差、市場廣度及投資者倉位共同交織形成的風險偏好綜合體現。9.7 的極值意味着市場對股票、信用債及其他風險資產的態度已逼近歷史極端水平。面對這一信號，Hartnett 並未呼籲全面清倉，而是提出"夏季撤退或輪動，而非重新加倉"的戰術建議。其核心邏輯在於：儘管企業盈利仍是牛市的核心引擎，但金融條件決定了這臺引擎能否持續驅動股價，因此形成了"戰術謹慎、戰略看多"的矛盾統一立場。

本週 Bull & Bear Indicator 的上升主要由三項因素驅動：高收益債資金強勁流入、全球高收益債和 AT1 債券利差收窄，以及全球股指市場廣度的改善。這表明風險偏好並未侷限於少數美股科技龍頭，而是向債券及其他資產擴散。資金流向數據印證了這一全面升溫態勢：現金流入 537 億美元，其中股票流入 329 億美元，債券流入 231 億美元，黃金和加密資產分別流入 9 億美元和 6 億美元。細分來看，投資級債券流入 102 億美元，若按年初至今速度折算，全年流入規模有望達到創紀錄的 5270 億美元；高收益債券流入 41 億美元，爲 2024 年 7 月以來最大單週流入；美股流入 96 億美元，年化規模同樣處於歷史高位。

然而，全面流入背後隱藏着結構性分化。Woofun AI 整理數據顯示，科技股基金本週流出 7 億美元，爲六週來首次出現淨流出；半導體 ETF 流出 24 億美元，同樣創下六週來的首次淨流出紀錄。

這意味着，儘管市場整體仍在擁抱風險，但此前最擁擠的科技和半導體交易已出現局部降溫，樂觀情緒在擴散的同時也伴隨着內部結構的調整。

Bull & Bear Indicator 越接近 10，市場一致預期越強，對意外消息的承受能力則越弱。Hartnett 並未否認牛市的根本支撐——企業盈利。報告指出，12 個月遠期 EPS 預期上調 33%。

此外，過去三個月約 350 億美元的關稅退款，部分逆轉了 2025 年 5 月至 7 月期間約 750 億美元的關稅盈利衝擊。只要盈利持續上升，市場便難以僅因情緒過熱而立即見頂。但 Hartnett 強調，EPS 是引擎，金融條件則是變速箱。在他的框架中，汽油價格升至 4 美元/加侖、美元兌日元升至 160，或美國國債收益率升至 5%，均可能成爲牛市難以逾越的門檻。

這些變量將通過不同渠道壓制風險資產：油價上漲拖累消費並推高通脹；美債收益率升高抬高融資成本並壓低估值；日元走弱則反映全球套息交易及匯率體系承壓。信用市場內部的分化已初現端倪：儘管全球高收益債和 AT1 利差收窄顯示整體風險偏好強勁，但 AI 超大規模雲廠商的信用利差和 CDS 仍處於高位。Hartnett 認爲，信用市場發出的信號比股票市場更爲謹慎，債券投資者開始重新評估大型科技公司擴大 AI 數據中心投資背後的資本開支、現金流及融資壓力。

股票與信用市場的分化是當前最值得關注的信號。股票投資者仍在交易 AI 增長與盈利上修，而信用投資者則計入高資本開支帶來的資產負債表壓力。因此，Hartnett 的"夏季撤退"更接近倉位調整建議，而非崩盤預判。他主張降低風險資產敞口，或從銀行、工業和半導體等週期板塊，輪動至必需消費品等防禦板塊，以及 REITs、小盤股、生物科技等久期資產和美元。與短期謹慎不同，其長期資產配置策略依然是"做多股票、做空債券"。核心理由在於股市對美國經濟和政策的重要性日益凸顯。繼 2024 年和 2025 年美國家庭股票財富合計增加約 9 萬億美元后，2026 年以來又增加約 7 萬億美元。經濟越來越依賴股票上漲帶來的財富效應及 AI 數據中心資本開支熱潮。

在此背景下，Hartnett 認爲政策制定者可能將股市視爲"大到不能倒"，若金融市場壓力快速擴大，政府可能通過匯率干預、財政調整等工具防止金融條件收緊終結繁榮。但"政策託底"不等於市場不跌，最終結束繁榮的往往還是債券市場。真正危險的情景是收益率上升、美元下跌，迫使財政政策轉向，推動資產配置從股票迴流債券。

Hartnett 還提出了一個直觀的反轉信號：收益率上漲、銀行股下跌。目前"銀行股上漲、收益率上漲"被視爲經濟強勁的組合，但若收益率繼續上升而銀行股下跌，則意味着融資成本、信用風險和經濟壓力已超過利率上行收益。歷史上，該指標在 2004 年、2006 年、2018 年和 2020 年都曾進入類似極端區間，但每次反轉時點和誘因各異。9.7 的讀數提示市場已充分反映軟着陸、盈利增長、AI 投資及政策託底的樂觀預期。

只要 EPS 上升且金融條件未明顯收緊，行情仍可能維持；但當情緒逼近滿分，市場留給壞消息的緩衝空間已大幅縮小。因此，Hartnett 堅持"戰術性看空、戰略性看多"：短期不願爲擁擠交易加碼，長期則堅信財富效應、AI 資本開支和政策選擇將支撐股票。接下來，比靜態讀數更值得關注的是三組動態變化：科技和半導體資金是否繼續流出，AI 雲廠商信用風險是否進一步上升，以及市場是否會出現"收益率上漲、銀行股下跌"的反轉組合。