據 Woofun AI 消息，摩根士丹利首席經濟學家 Seth Carpenter 指出，市場長期存在將美聯儲資產負債表縮減等同於貨幣政策收緊的根本性誤讀。Carpenter 強調，縮表並不必然導致緊縮，這一核心觀點旨在糾正市場慣常邏輯中機械掛鉤資產規模與價格走向的分析框架，確立"縮表≠緊縮"的基調。他警告稱，即將到來的政策討論本質上是關於會計機制而非單純的市場情緒，投資者需重新審視以往自動看空風險資產的簡單化推論。

在操作路徑上，Carpenter 梳理了多條對直接衝擊有限的縮表渠道。財政部在美聯儲持有的現金餘額目前約爲 8000 億至 1 萬億美元，若將其削減最多 5000 億美元，即可直接壓縮資產負債表且對市場毫無影響。

此外，外國官方機構在美聯儲逆回購池中的持倉已膨脹至約 3500 億美元，通過調整相關條款可使其回落。更關鍵的變量在於準備金利率分級機制（IORB tiering），Carpenter 認爲美聯儲可對超額持倉部分大幅壓低付息水平，使其明顯低於短期國債利率，從而促使銀行將資金轉向國庫券。此舉能在維持"充裕準備金"制度的同時，將實際所需準備金規模壓縮至現有水平的約一半。

值得注意的是，流動性覆蓋率（LCR）等監管規則的調整也可能降低銀行持有準備金的需求。據 Woofun AI 整理，這些工具的組合使用使得美聯儲未來數年內可將資產負債表縮減約 1.5 萬億美元，而無需大幅推升市場利率或收緊金融條件。

從結構上看，國債供給結構的調整是理解"非對稱性"的核心。隨着銀行因 IORB 調整轉而增持短期國庫券，財政部順勢擴大短期國債發行規模以滿足新增需求，這與財政部一貫傾向於短端融資的做法高度契合。Carpenter 估算，額外增發約 1 萬億美元短期國債，並不會將其佔比推出歷史正常區間。最終結果是，儘管美聯儲資產負債表收縮，但市場承受的整體久期風險未必顯著上升，長端利率上行壓力並未如市場通常擔心的那樣加大。

這種非對稱性意味着，縮表過程釋放的國債可由財政部通過優化期限結構來吸收，從而避免了傳統認知中縮表必然導致長端利率飆升的邏輯陷阱，爲市場提供了更爲複雜的定價視角。

政策前景方面，現任美聯儲主席 Warsh 長期以來偏好壓縮美聯儲的市場存在感，這一立場早有定論。儘管 Warsh 在 6 月份的公開表態中對利率路徑和資產負債表走向均未給出明確指引，摩根士丹利仍判斷有實質性縮表的可能性較大。

然而，風險猶存，一旦美聯儲啓動主動出售 MBS（抵押貸款支持證券）且規模較大，市場影響將不可忽視。此外，資產負債表的最終走向在很大程度上取決於財政部的債務發行決策，這意味着美聯儲資產負債表本身並非唯一變量。Carpenter 強調，貨幣政策立場與資產負債表規模是兩個相互獨立的維度，投資者不應混爲一談，簡單地以資產負債表大小作爲政策鬆緊的代理指標，從根本上就忽視了操作層面的複雜性。