據 Woofun AI 消息，二季度加密貨幣礦企財報呈現出劇烈的業務分化，MARA 與 Core Scientific 等頭部企業正經歷從比特幣礦機運營向 AI 數據中心轉型的陣痛期。

這一階段的核心矛盾在於，傳統挖礦業務受幣價波動影響收入承壓，而新興的 AI 託管業務雖前景廣闊，但其實際財務貢獻仍處於早期爬坡階段，市場亟需釐清賬面虧損與長期價值之間的真實關係。

比特幣挖礦業務在量增價跌的雙重擠壓下，陷入了收入與成本的結構性困境。MARA 當季挖出 2422 枚比特幣，較上年同期的 2358 枚略有增加，但受幣價下跌影響，其挖礦收入同比下降 27% 至 1.749 億美元，並錄得 6.113 億美元的淨虧損，其中包含 3.43 億美元的未實現比特幣公允價值損失。Riot Platforms 的情況更爲典型，其產出 1587 枚比特幣，同比增長約 11%，但挖礦收入從 1.409 億美元降至 1.137 億美元。

其單枚比特幣生產價值由 98800 美元降至 71667 美元，而不計折舊的單枚挖礦成本由 48992 美元升至 49912 美元，導致成本佔生產價值的比例從 49.6% 飆升至 69.6%。相比之下，American Bitcoin 通過優化效率，挖出約 932 枚比特幣，環比增長約 14%，挖礦收入約 6700 萬美元，環比增長約 8%，單枚挖礦成本約 36500 美元，毛利率接近 50%。

Bitdeer 則展示了擴張的代價，其挖出 2694 枚比特幣，上年同期僅爲 565 枚，總收入同比增長 47% 至 2.288 億美元，其中自挖收入 1.684 億美元，但當季收入成本高達 2.373 億美元，最終錄得 850 萬美元毛虧損和 9230 萬美元淨虧損，表明電力、折舊及擴張成本已超越當期收入。

在 AI 與託管業務轉型方面，部分企業已從概念宣佈邁向實質性的收入確認。Core Scientific 成爲轉型最顯著的案例，其二季度總收入 1.642 億美元中，高密度託管收入達到 1.367 億美元，佔比約 83%，而自營挖礦收入僅 2150 萬美元；相比之下，上年同期其託管收入僅爲 1060 萬美元，標誌着收入主體已徹底轉向機房託管。TeraWulf 的結構也發生類似變化，二季度收入 4473 萬美元中，HPC 租賃收入 3193 萬美元，佔比約 71%，數字資產收入爲 1283 萬美元。

回顧 2025 年，TeraWulf 總營收 1.685 億美元中挖礦仍佔 90%（約 1.5 億美元），當時僅首次實現 HPC 租賃收入 1690 萬美元，如今公司已明確將重心轉向 HPC 數據中心。Riot 的轉型尚處爬坡期，二季度總收入 1.742 億美元，同比增長 14%，其中數據中心收入 2320 萬美元（含 490 萬美元租賃收入和 1830 萬美元客戶機房建設收入），挖礦收入仍有 1.137 億美元。

Cipher Digital 則揭示了建設週期與收入確認的時間差，其二季度收入約 2484 萬美元全部來自挖礦，調整後 EBITDA 爲負 3000 萬美元，淨虧損 2.67 億美元，因其 Black Pearl 項目直至 8 月初纔開始交付首批容量並計租。Hut 8 二季度收入由上年同期的 4130 萬美元增至 7490 萬美元，其中 7250 萬美元歸入計算業務，但該分類涵蓋 ASIC 計算、AI 雲及傳統雲服務，且公司淨虧損 1.771 億美元，其中 1.386 億美元源於數字資產未實現損失。

Woofun AI 整理數據顯示，市場普遍存在將長期合同總值誤讀爲當期收入的認知偏差。Core Scientific 披露的已出租客戶電力容量約爲 1.1GW，對應超過 240 億美元的潛在合同收入，但其二季度確認的託管收入僅爲 1.367 億美元。TeraWulf 在季後與 Anthropic 簽訂的 20 年租約初始合同價值約 190 億美元，但二季度 HPC 租賃收入只有 3190 萬美元。Riot 在季後簽訂的 191MW 數據中心租約初始價值約 91 億美元，而二季度數據中心收入爲 2320 萬美元。這些數據的差異源於會計確認原則：合同總值代表整個基礎租期內的潛在收入，需在機房建設、分期交付並開始計租後逐季進入財務報表。項目推遲、建設成本變化、融資安排及客戶履約情況均會影響實際確認節奏，因此評估 AI 業務進展時，必須嚴格區分簽約合同、交付容量與當期確認收入三個維度。

淨利潤的表現同樣受到非經營性會計項目的顯著干擾，需結合企業轉型階段進行解讀。Core Scientific 二季度淨虧損 11.553 億美元，主要受認股權證公允價值變動影響；Cipher 淨虧損 2.675 億美元，其中包含 1.505 億美元認股權證公允價值損失；MARA 的虧損則主要受比特幣價格重估影響。相比之下，Bitdeer 的毛虧損反映的是經營性收入成本高於收入，性質截然不同。

不同企業處於不同的轉型路徑：American Bitcoin 仍聚焦於擴大算力、提高產量和壓低單枚成本；Core Scientific 和 TeraWulf 已有較大比例的託管或 HPC 收入進入當期報表；Riot、Cipher 等公司處於新項目逐步交付的中間階段。Keel Infrastructure（由 Bitfarms 更名）走得更徹底，已關停美國比特幣挖礦業務，二季度收入約 3043 萬美元，同比下降 50%，原因是比特幣下跌和 2026 年 4 月美國莫西斯湖地區的加密貨幣挖礦業務被關閉所致，調整後 EBITDA 爲負 2370 萬美元，公司正全力轉向 HPC 基礎設施開發，但新業務尚未形成足以接替挖礦的收入規模。

綜上所述，二季度財報揭示了礦企財務表現的決定性因素正在發生根本性轉移。礦機仍在轟鳴，但決定下一階段財務表現的，已不再是單純的算力規模，而是誰擁有穩定電力、誰能按時交付機房，以及誰能把一紙長期合同真正變成當期收入。市場需摒棄對合同總值的盲目樂觀，轉而關注實際交付能力與現金流轉化效率，這將是區分真正轉型成功者與概念炒作者的關鍵標尺。