据 Woofun AI 消息，英国金融行为监管局（FCA）正将监管重心全面转向代币化黄金的抵押品属性，试图通过重构账本体系解决传统黄金交易中存在的信用风险与流动性瓶颈，这一举措标志着伦敦黄金市场底层基础设施的重大变革。

2025 年 2 月，在地缘政治不确定性加剧及市场对美国即将出台关税政策的预期下，全球黄金市场出现剧烈波动。交易商纷纷从英格兰银行金库提取实物黄金并运往纽约，导致金条提取等待时间从常规的数日激增至 4 至 8 周，所有提取预约名额瞬间约满。英国央行市场事务副行长 Dave Ramsden 向媒体透露，当天早上进入大楼的流程异常繁琐，原因是金银库区停放着一辆货运卡车，凸显了实物交割的混乱。

这种提取困难直接引发了价格分化：英格兰银行名下因提取排队长达数周而价格走低，而商业金库内的黄金因具备即时提取能力，买家愿意支付溢价以获取实物转运权。然而，在 5 月的普通交易日，负责伦敦黄金清算业务的各家银行在场内达成了 737 亿美元的交易规模，全程无需移动任何实物黄金。截至 7 月末，伦敦各金库存放黄金 9534 吨，价值 1.2 万亿美元，约合 76.2 万根金条。清算机构强调，这套机制本就旨在避免高昂的搬运成本与安保风险，但市场在极端压力下的表现暴露了其脆弱性。

监管框架的演进正在加速这一转型。2026 年 5 月 18 日，英格兰银行、审慎监管局与英国金融行为监管局联合发布报告，正式提出代币化黄金可作为非清算场外衍生品的抵押品，为相关领域提供了先例可循。紧随其后，英国金融行为监管局在 4 月发布政策声明，确认各类货币市场基金（包括代币化基金）均有资格依据英国版《欧洲市场基础设施监管条例》（UK EMIR），成为非清算交易的合格抵押品。

目前，英国已有 16 家机构在监管沙盒内开展代币化相关试点。英国政府预估，到 2035 年，代币化技术每年可为英国经济新增 330 亿英镑规模。首款代币化政府债券预计将在 2027 年初落地，恰逢英格兰银行升级抵押品系统；而到 2028 年，各类数字账本有望与数字英镑实现互联互通，构建起完整的数字金融基础设施。

Woofun AI 整理数据显示，尽管外界常认为伦敦推进黄金通证化是出于对业务流失至亚洲市场的担忧，但事实是，这项技术由伦敦本土清算银行自主研发。2023 年末，汇丰银行率先将伦敦金库内标准 400 盎司金条进行拆分，生成小额数字化份额，以方便机构投资者交易。随后，该行在香港推出了面向零售客户的版本，累计交易量达 22 亿美元，但这项创新的核心起源仍在伦敦。伦敦黄金市场承担四项核心职能：前两项是实物仓储（金库与安保）以及品质核验，即确认黄金纯度合规，买家无需熔金复检，代币显然无法替代这两项实体工作；第三项职能是登记黄金所有权归属，代币在此方面表现极佳且成本低廉，已形成行业共识；第四项职能则是信贷业务，这正是矛盾的关键所在。黄金通证化可能让银行现有的信贷体系失去存在意义，因为借助代币，实物黄金所有权可以即时划转，投资者无需再将黄金托管给银行以换取便捷的交易通道。

伦敦市场绝大多数黄金以未分配账户模式持有与交易，客户并不拥有特定某几根金条，仅享有对应数量黄金的通用索取权，这被伦敦金银市场协会类比为以盎司计价的银行存款。客户实质上是清算会员的无担保债权人，金库内的黄金被银行汇总至资产负债表以维持体系运转。买家面临两种选择：一是认领特定实物金条，需支付仓储费且资产划转流程缓慢；二是持有未分配黄金，本质上是银行出具的借据，虽交易可即时完成，但投资者需承担银行信用风险。2 月市场平均单笔交易规模约相当于 5 根金条，绝大多数参与者选择后者，使得价值 1.2 万亿美元的黄金全程无需离开金库。

相比之下，代币化模式兼具借据的交易速度与对应实物金条的确权效力，消除了银行信用风险。证券行业已有先例，HQLAX 服务支持法国巴黎银行、明讯银行、摩根大通等头部机构，在不移动底层实物资产的前提下交易抵押品所有权。美国证券交易委员会更是在 2026 年 5 月放行，允许美国券商接入，试点期限 36 个月。英国金融行为监管局优先聚焦抵押品场景，正是因为传统结算体系流转速度太慢，导致巨额黄金无法投入抵押，机构只能改用现金或英国国债，而上链记账能解决这一痛点。

这场变革的深层动因源于巴塞尔协议 III 的流动性约束。全球监管机构推出稳定资金比率（NSFR）规则时，将未分配账户黄金认定为非流动性资产，要求银行计提 85% 稳定资金缓冲，引发伦敦贵金属行业强烈抗议，警告清算银行或将退出市场。如今，代币化技术正在完成巴塞尔协议 III 开启的变革。存放 12.5 公斤金条的金库业务原本不在英国金融行为监管局监管范围，但未来持有黄金代币需取得完整监管资质。今年 2 月英国议会通过全新加密资产监管框架，企业自 9 月 30 日起拥有 5 个月窗口期提交资质申请，整套法规将于 2027 年 10 月正式生效。

值得注意的是，Paxos 与欧洲清算银行早在 2016 年就尝试落地类似项目，但运营 13 个月后宣告关停。如今模式可行，核心区别在于主导方变成各大清算银行，而非外部初创企业。汇丰银行搭建自研系统处理全部交易，构筑封闭生态，自主掌控转型节奏。

未来展望方面，实体壁垒依然坚固。伦敦金库赛道仅有四家清算银行（汇丰银行、工银标准银行、摩根大通、瑞银）和三家安保运输商，十多年没有新入局者。代币不会颠覆这类实体服务商，代码无法复刻实体金库安保体系，反而可能提升其重要性，盈利来源将从客户存款业务转变为仓储、审计及抵押品配套服务的标准化服务费。市场变革的最终走向取决于英国金融行为监管局的裁决：汇丰发行的黄金代币是否允许在体系之外流通。若放开，市场格局将彻底改写；若禁止，旧模式仅换外壳。可通过伦敦金银市场协会数据追踪转型进程：一旦代币普及，总交易量维持高位，但传统清算量下滑。现阶段，清算账本每日约有 2000 万盎司黄金完成权属变更，同时约 3.06 亿盎司黄金长期静置。

这意味着日常大约每 15 盎司黄金，就有 1 盎司仅通过纸面交易流转，全程没有一根金条移动。这是继 HQLAX 之后，传统金融基础设施又一次深刻的底层重构。