据 Woofun AI 消息，AI 领域的核心叙事正经历从技术突破到资本支出，再到融资困境的根本性转变。桥水基金 Greg Jensen 将当下定义为"资本的关键时刻"，标志着行业焦点已彻底偏离单纯的技术演进，转而聚焦于资金链的可持续性。

这一转变并非空穴来风，而是源于巨头们日益膨胀的资本需求与日益收紧的流动性现实之间的剧烈碰撞，市场正在重新评估 AI 基础设施背后的金融逻辑。

宏观层面的融资规模预测揭示了这一压力的源头。摩根士丹利预测，至 2028 年，AI 基础设施建设总支出将攀升至 3.2 万亿美元，其中约 1.75 万亿美元必须依赖信贷市场筹集。资金来源结构发生显著变化，从传统的投资级债券扩展至杠杆贷款、私人信贷及证券化产品。

值得注意的是，Apollo 数据显示，AI 相关债券发行已占据长久期供给的 40%。与此同时，超大规模云计算商的信用利差今年以来显著走阔，而整体投资级市场几乎纹丝未动。'新债王' Gundlach 对此发出尖锐警告，他认为用 GPU 抵押发行长期债券，无异于"用香蕉做 30 年 ABS"，直指资产寿命与债务期限错配的核心风险。

Woofun AI 整理数据显示，巨头们的现金流状况正急剧恶化。摩根士丹利大幅下调了各大超大规模云计算商 2027 年的自由现金流预测，其中甲骨文的情况最为严峻，其 2027 年自由现金流预测已接近 -400 亿美元。更令人担忧的是表外支出的膨胀，超大规模云计算商的采购承诺已爆炸式增长至 9820 亿美元。摩根士丹利指出，真正的资本支出如今大量存在于表外，这意味着仅凭资产负债表无法反映实际的资金压力，投资者若忽视这些隐性负债，将严重低估企业的财务风险。

这种'表外化'趋势使得现金流预测的准确性大打折扣，进一步加剧了市场对巨头偿债能力的疑虑。

信贷市场已开始对风险进行差异化定价。摩根士丹利数据显示，高质量超大规模云计算商（HQ Hyperscalers）的信用利差扩大约 25 个基点，普通超大规模云计算商（Hyperscalers）扩大约 22 个基点，而整体投资级市场利差变动为 0。甲骨文成为风险定价的焦点，其信用违约互换（CDS）从 2025 年中约 40 个基点飙升至 2026 年 4 月峰值近 190 个基点，目前仍在 180 个基点附近徘徊；相比之下，Meta 的 CDS 仅小幅升至约 75 个基点。

尽管摩根士丹利 2026 年一季度数据显示超大规模云计算商总杠杆率仅为 1.3 倍，净杠杆率 0.5 倍，现金/债务比率高达 128%，中位评级为 AA-，远优于非金融投资级整体的 2.4 倍杠杆率和 BBB 评级，但问题在于未来。摩根士丹利将 2027 年云计算资本支出增速预测从 14% 大幅上调至 29%，支出预测翻倍导致融资缺口扩大。Jeff Gundlach 针对一项 500 亿美元基金联合体计划警告称，用生命周期未知的 GPU 作为长期债务抵押品，就像用"工程香蕉"做 ABS，这种类比深刻揭示了技术迭代速度远超债务存续期所带来的抵押品价值不确定性风险。