據 Woofun AI 消息，高盛於 8 月 9 日發佈中國策略報告，通過十個維度深度剖析中國 AI 硬科技板塊的情緒重估進程。報告指出，儘管前期積累的投機頭寸、過高估值及槓桿壓力已得到顯著釋放，但倉位集中風險依然存在，基本面盈利上修動能亦出現放緩跡象，市場尚未確認調整徹底結束。

收益分化與市場廣度是研判情緒的首要指標。上半年，中國 AI 硬科技代表股平均上漲 33%，但資金高度集中於硬科技領域，導致風格極度偏斜。科創 50 相對恆生科技指數的收益差距一度超過 100 個百分點，這一離散度與 2021 年初市場高位相當。進入 7 月後，隨着全球 AI 硬件交易退潮，硬科技、小盤及動量因子的超額收益大幅回吐，軟科技與硬科技的相對錶現差距迴歸長期平均水平。從市場廣度看，科創 50 今年以來的漲幅中，前 10 只股票貢獻了 90%，這一集中度遠超 2021 年初的 23% 以及 2015 年中期的 46%。成交結構同樣集中，科技板塊、創業板指和科創 50 分別佔 A 股現金成交額的 26%、14% 和 6%，均處於近年高位。

儘管個股收益相關性處於低位，表明市場仍在追逐 AI 等微觀主題而非宏觀普漲，但收益與成交併未真正擴散，交易結構依舊擁擠。

估值水平反映了情緒釋放的程度。在 6 月高點，創業板指遠期市盈率約爲 26 倍，科創 50 成分股遠期市盈率中位數約爲 50 倍。經過股價回落，A 股硬科技公司估值倍數已降至長期平均水平附近或以下，遠期 PEG 也處於歷史中位或更低水平，顯示部分過熱已消化。

然而，科創 50 的絕對估值依然偏高。隨着全球 AI 板塊同步調整，中國 AI 概念股相對海外同行的估值折價明顯收窄，過去"中國資產更便宜"的安全墊變薄。因此，估值信號並非指向"已經便宜"，而是暗示最昂貴的階段可能已經過去，後續市場將更依賴盈利兌現而非估值擴張。

槓桿交易方面，融資餘額由約 3 萬億元降至 2.6 萬億元，佔自由流通市值比例由 6.0% 降至 5.5%，顯示部分槓桿資金離場。但當前水平仍高於歷史常態，且相較於韓國和中國臺灣市場近期的去槓桿進程，A 股仍處於較早階段。

更關鍵的是槓桿分佈結構：前 10% 的股票佔融資餘額約 30%，創歷史新高，主要集中於 AI 硬科技板塊。這意味着全市場槓桿風險雖低於 2015 年，但 AI 硬科技內部存在結構性壓力，若股價繼續下跌，集中的融資倉位可能放大波動。

Woofun AI 整理數據顯示，散戶情緒與機構行爲呈現分化。散戶貢獻了 A 股約 70% 的日均成交額，其情緒晴雨表（涵蓋融資、新開戶、IPO 申購等指標）已從高於均值 1 個標準差降至 0 個標準差附近，表明風險偏好從偏熱回落至中性，追漲熱度消退，但尚未達到極端悲觀的"恐慌底"。機構投資者方面，公募基金管理規模接近 40 萬億元，其中股票配置約 7 萬億元，佔 A 股總市值 6.6% 和自由流通市值 15%。調整期間，股票型基金現金比例上升，顯示適度降險，但對半導體、硬件和軟件等科技股的配置及超配程度仍處於歷史高位。相比之下，量化基金等系統性投資者活躍度減弱，經歷了更深程度的去槓桿。

這種分化表明，雖然短線資金收縮，但傳統機構對科技股的核心倉位並未明顯鬆動，AI 硬科技交易尚未完全去擁擠。

上市公司行爲與政策風向提供了內部視角。2026 年第三季度，A 股回購數量同比增長 35%，金額同比增長 59%，升至多年高位，反映管理層認爲股價低於內在價值或願意支持股東回報。

同時，股價異常波動提示和重要股東淨減持在 6 月回調前增加，此後大幅下降，高管交易迴歸平衡，顯示內部人行爲從減持轉向回購。政策方面，高盛利用大語言模型分析監管聲明，發現決策者對市場過熱的擔憂及政策收緊風險在 2026 年第一季度達到週期高點，此後回落至中性區間。

這意味着政策既非情緒助推器，也不再構成主要壓力來源，暫時接近中性。

"國家隊"資金動向是另一個關鍵變量。廣義"國家隊"持有約 5 萬億元 A 股資產，佔 A 股總市值 5%。此前 6 個月賣出約 1.5 萬億元后，過去 3 週轉爲淨買入超過 1400 億元，包括少量科創 50 ETF。

這一由賣轉買的轉變表明政策資金對市場風險的判斷髮生變化，爲大盤提供下行緩衝。但高盛歷史回測顯示，只有當週度淨買入規模超過 1.5 個標準差時，才更可能對應中期底部。當前結論是支持力量重新出現，而非市場已獲得無條件託底。

基本面支撐來自資本開支與盈利預測。高盛預計，美國和中國 9 家主要超大規模企業及雲服務商今年 AI 支出可能超過 9000 億美元，明年增至 1.3 萬億美元，分別相當於美中兩國 GDP 總和的 1.7% 和 2.3%。這些支出沿產業鏈傳導，覆蓋韓國存儲芯片、中國臺灣晶圓代工、日本半導體材料和設備，以及中國電力和科技公司。今年以來，美中 8 家上市超大規模企業的 2026 年和 2027 年資本開支預測分別上調 32% 和 75%，推動中國硬科技板塊 2026 財年和 2027 財年盈利預測分別上調 12% 和 22%。這表明 AI 硬科技上漲確有資本開支與盈利增長支撐。

然而，資本開支預測上修速度已從高位放緩，硬科技公司盈利預測上修動能短期見頂。相比之下，軟科技的盈利修訂動能仍有周期性改善空間。未來影響 AI 情緒的關鍵，將取決於資本開支能否繼續超預期及雲廠商的 AI 變現路徑。

綜合十個信號，中國 AI 硬科技當前處於非極端的中性調整期。積極信號包括收益差距收窄、風格反轉、估值迴歸均值、散戶情緒中性、回購增加及"國家隊"淨買入，表明投機與槓桿壓力已部分釋放。謹慎信號則包括絕對估值偏高、成交與收益集中度高、融資餘額高於常態、槓桿集中度新高及機構配置高位。基本面處於兩者之間，資本開支強勁但上修動能放緩。高盛因此維持 A 股"超配"判斷，長期看好 AI 硬科技，但短期強調輪動與分散配置，建議增配精選港股軟科技、政策受益及自主可控方向，並關注盈利上修股、IPO 以及股息和回購帶來的現金回報。這並非簡單的"見底"或"行情結束"，而是情緒溫度表的校準，下一階段升溫將更多依賴企業盈利與 AI 變現，而非估值與槓桿。