據 Woofun AI 消息，加密礦企在二季度財報中呈現出截然不同的財務圖景，傳統比特幣挖礦業務與新興 AI 數據中心業務之間的張力日益凸顯。Karen Z 在 Foresight News 的分析中指出，儘管礦場內的比特幣礦機仍在持續運轉，但 MARA、Core Scientific 等頭部企業的收入結構已發生實質性偏移，AI 數據中心業務正從概念走向報表確認的核心階段。

比特幣挖礦業務正面臨"產量增、收入降"的典型困境，這主要歸因於幣價波動與全網算力上升的雙重擠壓。MARA 當季挖出 2422 枚比特幣，較上年同期的 2358 枚略有增加，但其挖礦收入卻同比下降 27% 至 1.749 億美元，並錄得 6.113 億美元的淨虧損，其中包含 3.43 億美元的未實現比特幣公允價值損失。

Riot Platforms 的情況更爲嚴峻，其產出 1587 枚比特幣，同比增長約 11%，但挖礦收入從 1.409 億美元降至 1.137 億美元；單枚比特幣生產價值由 98800 美元暴跌至 71667 美元，而不計折舊的單枚挖礦成本由 48992 美元升至 49912 美元，導致成本佔生產價值的比例從 49.6% 飆升至 69.6%。

相比之下，American Bitcoin 通過效率優化實現了環比增長，挖出 932 枚比特幣（環比增 14%），收入約 6700 萬美元（環比增 8%），單枚成本約 36500 美元，毛利率接近 50%。

然而，Bitdeer 展示了擴張的另一面：雖挖出 2694 枚比特幣（上年同期僅 565 枚），總收入同比增長 47% 至 2.288 億美元（自挖收入 1.684 億美元），但因收入成本高達 2.373 億美元，最終錄得 850 萬美元毛虧損和 9230 萬美元淨虧損，表明電力、折舊及擴張成本已吞噬當期收入。

AI 轉型先鋒 Core Scientific 與 TeraWulf 已實現收入結構的質變，託管與 HPC 租賃成爲主要利潤來源。Core Scientific 二季度總收入 1.642 億美元，其中高密度託管收入激增至 1.367 億美元，佔總收入約 83%，而自營挖礦收入僅 2150 萬美元；相比之下，上年同期其託管收入僅爲 1060 萬美元，標誌着其業務重心已從挖礦徹底轉向機房託管。

TeraWulf 同樣發生結構性變化，二季度收入 4473 萬美元中，HPC 租賃收入達 3193 萬美元，佔比約 71%，數字資產收入爲 1283 萬美元。回顧 2025 年，TeraWulf 總營收 1.685 億美元中挖礦仍佔 90%（約 1.5 億美元），但當時已首次實現 1690 萬美元的 HPC 租賃收入。公司明確表示，資本配置與經營重心將圍繞 HPC 數據中心展開，部分原有礦場基礎設施正被改造以適配新需求。

處於轉型爬坡期的 Riot、Cipher 與 Hut 8 則展現了過渡階段的複雜現狀。Riot 二季度總收入 1.742 億美元，同比增長 14%，其中數據中心收入 2320 萬美元（含 490 萬美元租賃收入和 1830 萬美元客戶機房建設收入），而挖礦收入仍有 1.137 億美元，新業務尚不足以取代舊主業。Cipher Digital 二季度收入約 2484 萬美元，全部來自比特幣挖礦，調整後 EBITDA 爲負 3000 萬美元，淨虧損 2.67 億美元；其 Black Pearl 項目直至 8 月初纔開始交付首批容量並計租，因此 HPC 收入未體現在二季度報表中。Hut 8 二季度收入由上年同期的 4130 萬美元增至 7490 萬美元，其中 7250 萬美元被歸入計算業務，但該分類混合了 ASIC 計算、AI 雲和傳統雲服務，不能直接等同於純 AI 收入；

此外，Hut 8 二季度淨虧損 1.771 億美元，其中 1.386 億美元源於數字資產的未實現損失。

Woofun AI 整理數據顯示，市場普遍存在將長期合同總值誤讀爲當期收入的認知偏差，Core Scientific 披露的已出租客戶電力容量約 1.1GW，對應超過 240 億美元的潛在合同收入，但其二季度確認的託管收入僅爲 1.367 億美元。TeraWulf 在季後與 Anthropic 簽訂的 20 年租約初始合同價值約 190 億美元，而二季度 HPC 租賃收入只有 3190 萬美元。Riot 在季後簽訂的 191MW 數據中心租約初始價值約 91 億美元，二季度數據中心收入爲 2320 萬美元。這些數字揭示了合同總值與當期確認收入之間的巨大時間差，項目推遲、建設成本變化及融資安排均影響確認節奏。

此外，淨利潤受會計項目影響顯著：Core Scientific 二季度淨虧損 11.553 億美元，主要受認股權證公允價值變動影響；Cipher 淨虧損 2.675 億美元，含 1.505 億美元認股權證損失；MARA 虧損受比特幣價格重估影響；而 Bitdeer 的毛虧損則反映收入成本高於收入，性質各異。

行業分化終局已現，礦企正演變爲三種不同路徑的公司。American Bitcoin 仍堅持擴大算力、提高產量和壓低單枚成本的傳統路徑；Core Scientific 和 TeraWulf 已有較大比例的託管或 HPC 收入進入當期報表，實現業務實質轉型；Riot、Cipher 等公司則處在新項目逐步交付的中間階段。Keel Infrastructure（由 Bitfarms 更名）走得更徹底，已關停美國比特幣挖礦業務，二季度收入約 3043 萬美元，同比下降 50%，原因是比特幣下跌和 2024 年 4 月美國莫西斯湖地區的加密貨幣挖礦業務被關閉所致；調整後 EBITDA 爲負 2370 萬美元。公司雖選擇成爲 HPC 基礎設施開發商，但新業務尚未形成足以接替挖礦的收入規模，凸顯了轉型期的陣痛。

決定礦企未來財務表現的關鍵要素，已從單純的算力規模轉向穩定電力獲取、機房按時交付能力以及將長期合同轉化爲當期收入的執行力。隨着行業從"挖礦"向"算力基礎設施"演進，投資者需警惕合同總值與當期收入的落差，關注企業實際交付進度與成本控制能力。延伸閱讀：《礦老闆，AI 時代的新地主》