據 Woofun AI 消息，英國金融行爲監管局（FCA）正將監管重心全面轉向代幣化黃金的抵押品屬性，試圖通過重構賬本體系解決傳統黃金交易中存在的信用風險與流動性瓶頸，這一舉措標誌着倫敦黃金市場底層基礎設施的重大變革。

2025 年 2 月，在地緣政治不確定性加劇及市場對美國即將出臺關稅政策的預期下，全球黃金市場出現劇烈波動。交易商紛紛從英格蘭銀行金庫提取實物黃金並運往紐約，導致金條提取等待時間從常規的數日激增至 4 至 8 周，所有提取預約名額瞬間約滿。英國央行市場事務副行長 Dave Ramsden 向媒體透露，當天早上進入大樓的流程異常繁瑣，原因是金銀庫區停放着一輛貨運卡車，凸顯了實物交割的混亂。

這種提取困難直接引發了價格分化：英格蘭銀行名下因提取排隊長達數週而價格走低，而商業金庫內的黃金因具備即時提取能力，買家願意支付溢價以獲取實物轉運權。然而，在 5 月的普通交易日，負責倫敦黃金清算業務的各家銀行在場內達成了 737 億美元的交易規模，全程無需移動任何實物黃金。截至 7 月末，倫敦各金庫存放黃金 9534 噸，價值 1.2 萬億美元，約合 76.2 萬根金條。清算機構強調，這套機制本就旨在避免高昂的搬運成本與安保風險，但市場在極端壓力下的表現暴露了其脆弱性。

監管框架的演進正在加速這一轉型。2026 年 5 月 18 日，英格蘭銀行、審慎監管局與英國金融行爲監管局聯合發佈報告，正式提出代幣化黃金可作爲非清算場外衍生品的抵押品，爲相關領域提供了先例可循。緊隨其後，英國金融行爲監管局在 4 月發佈政策聲明，確認各類貨幣市場基金（包括代幣化基金）均有資格依據英國版《歐洲市場基礎設施監管條例》（UK EMIR），成爲非清算交易的合格抵押品。

目前，英國已有 16 家機構在監管沙盒內開展代幣化相關試點。英國政府預估，到 2035 年，代幣化技術每年可爲英國經濟新增 330 億英鎊規模。首款代幣化政府債券預計將在 2027 年初落地，恰逢英格蘭銀行升級抵押品系統；而到 2028 年，各類數字賬本有望與數字英鎊實現互聯互通，構建起完整的數字金融基礎設施。

Woofun AI 整理數據顯示，儘管外界常認爲倫敦推進黃金通證化是出於對業務流失至亞洲市場的擔憂，但事實是，這項技術由倫敦本土清算銀行自主研發。2023 年末，匯豐銀行率先將倫敦金庫內標準 400 盎司金條進行拆分，生成小額數字化份額，以方便機構投資者交易。隨後，該行在香港推出了面向零售客戶的版本，累計交易量達 22 億美元，但這項創新的核心起源仍在倫敦。倫敦黃金市場承擔四項核心職能：前兩項是實物倉儲（金庫與安保）以及品質覈驗，即確認黃金純度合規，買家無需熔金複檢，代幣顯然無法替代這兩項實體工作；第三項職能是登記黃金所有權歸屬，代幣在此方面表現極佳且成本低廉，已形成行業共識；第四項職能則是信貸業務，這正是矛盾的關鍵所在。黃金通證化可能讓銀行現有的信貸體系失去存在意義，因爲藉助代幣，實物黃金所有權可以即時劃轉，投資者無需再將黃金託管給銀行以換取便捷的交易通道。

倫敦市場絕大多數黃金以未分配賬戶模式持有與交易，客戶並不擁有特定某幾根金條，僅享有對應數量黃金的通用索取權，這被倫敦金銀市場協會類比爲以盎司計價的銀行存款。客戶實質上是清算會員的無擔保債權人，金庫內的黃金被銀行彙總至資產負債表以維持體系運轉。買家面臨兩種選擇：一是認領特定實物金條，需支付倉儲費且資產劃轉流程緩慢；二是持有未分配黃金，本質上是銀行出具的借據，雖交易可即時完成，但投資者需承擔銀行信用風險。2 月市場平均單筆交易規模約相當於 5 根金條，絕大多數參與者選擇後者，使得價值 1.2 萬億美元的黃金全程無需離開金庫。

相比之下，代幣化模式兼具借據的交易速度與對應實物金條的確權效力，消除了銀行信用風險。證券行業已有先例，HQLAX 服務支持法國巴黎銀行、明訊銀行、摩根大通等頭部機構，在不移動底層實物資產的前提下交易抵押品所有權。美國證券交易委員會更是在 2026 年 5 月放行，允許美國券商接入，試點期限 36 個月。英國金融行爲監管局優先聚焦抵押品場景，正是因爲傳統結算體系流轉速度太慢，導致鉅額黃金無法投入抵押，機構只能改用現金或英國國債，而上鍊記賬能解決這一痛點。

這場變革的深層動因源於巴塞爾協議 III 的流動性約束。全球監管機構推出穩定資金比率（NSFR）規則時，將未分配賬戶黃金認定爲非流動性資產，要求銀行計提 85% 穩定資金緩衝，引發倫敦貴金屬行業強烈抗議，警告清算銀行或將退出市場。如今，代幣化技術正在完成巴塞爾協議 III 開啓的變革。存放 12.5 公斤金條的金庫業務原本不在英國金融行爲監管局監管範圍，但未來持有黃金代幣需取得完整監管資質。今年 2 月英國議會通過全新加密資產監管框架，企業自 9 月 30 日起擁有 5 個月窗口期提交資質申請，整套法規將於 2027 年 10 月正式生效。

值得注意的是，Paxos 與歐洲清算銀行早在 2016 年就嘗試落地類似項目，但運營 13 個月後宣告關停。如今模式可行，核心區別在於主導方變成各大清算銀行，而非外部初創企業。匯豐銀行搭建自研系統處理全部交易，構築封閉生態，自主掌控轉型節奏。

未來展望方面，實體壁壘依然堅固。倫敦金庫賽道僅有四家清算銀行（匯豐銀行、工銀標準銀行、摩根大通、瑞銀）和三家安保運輸商，十多年沒有新入局者。代幣不會顛覆這類實體服務商，代碼無法復刻實體金庫安保體系，反而可能提升其重要性，盈利來源將從客戶存款業務轉變爲倉儲、審計及抵押品配套服務的標準化服務費。市場變革的最終走向取決於英國金融行爲監管局的裁決：匯豐發行的黃金代幣是否允許在體系之外流通。若放開，市場格局將徹底改寫；若禁止，舊模式僅換外殼。可通過倫敦金銀市場協會數據追蹤轉型進程：一旦代幣普及，總交易量維持高位，但傳統清算量下滑。現階段，清算賬本每日約有 2000 萬盎司黃金完成權屬變更，同時約 3.06 億盎司黃金長期靜置。

這意味着日常大約每 15 盎司黃金，就有 1 盎司僅通過紙面交易流轉，全程沒有一根金條移動。這是繼 HQLAX 之後，傳統金融基礎設施又一次深刻的底層重構。